对于大盘节后的五大猜想

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今年春节假期后，“两会”即将召开(3月3日)，这将是一个窥探“十三五”的重要契机，对于投资者规划全年乃至更长时期的投资方向具有重要意义。因此，我们想简单谈谈对春节后年度战略节奏的一些猜测。

猜想1:在“股票经济”的环境下，分母因素(估值)仍远比分子因素(利润)重要，政策和流动性的变化仍将是市场的主导力量。自今年1月以来，随着a股市场陷入动荡，许多投资者认为，对a股的大力估值修复已经结束。接下来，市场走势将主要受到基本面的影响，即市场的核心驱动因素将从“分母因素”转变为“分子因素”。但是，我们认为，中国的经济增长模式已经从“增量经济”模式转变为“股票经济”模式，基本面作为“分子因素”将始终处于窄幅波动的格局中，无论是向上还是向下，对市场的影响都不会太大。相反，随着中国经济进入产业转型和深化改革阶段，宏观调控的基调、流动性紧张程度和产业政策取向都将发生明显变化。尽管这些变化不会很快对基本面产生影响，但它们会很快改变投资者的预期，从而对股市和行业的估值产生更严重的影响。因此，我们认为2015年仍将是分母因素远比分子因素重要的一年。

猜想2:春节后两个月，市场指数有望从“垃圾时间”进入“蜜月期”，但这也可能是大盘股最终向上估值的阶段。今年年初，投资者情绪很高，但随后市场受到冲击，行业表现非常混乱。赚钱不容易。我们在很多报告中也提出了“三步走”的逻辑(第一步:规范资本流向股市的渠道；第二步:加快新股发行；第三步:再次放松货币政策)，其中前两步是“垃圾时间”，第三步后，市场有望恢复其实力。现在，“三步走”的逻辑几乎完全实现了。仍未实现的是市场指数能否恢复强劲。在这一点上，我们仍然充满信心。原因是:

1.春节后，随着现金返还银行，流动性环境将非常充裕(从下图可以看出，春节后近两个月的银行间资本利率处于全年最低水平)；

2.近期发布的宏观数据依然疲软，cpi和ppi均创下新低，这意味着央行的货币宽松渠道将明显打开，降息或RRR降息可能随时再次发生；

3.在过去的几年里，在"两会"之前，市场往往在乐观预期下明显上涨，所以在"两会"真正召开之后，往往因为低于预期而下跌。然而，今年的不同之处在于，由于“两会”的乐观预期，我们没有看到市场上涨。另一方面，我们是否不必过于担心“两会”后会出现什么低于预期的情况？

就风格而言，我们更喜欢春节后两个月的大盘股，但这也可能是大盘股最后的向上估值阶段，因为我们相信，随着大盘股的上涨，越来越多的公司会利用股价高企推出新的再融资计划。然而，传统行业的再融资不会带来任何增长，市场迟早会对过度再融资给出负面反馈；回顾过去，随着货币政策的不断放松，对大盘股的推动作用将略有下降。

猜想三:对于下一季度的配置思路，我们应该从“受益于成本下降”的角度转变为“受益于价格回升”的角度:化工、石油服务、煤炭、有色金属和新能源汽车。去年，以原油为代表的大宗商品价格大幅下跌，这也使得许多行业的成本面明显改善。然而，由于其他因素，如会计和库存调整，这一成本改善带来的业绩上升可能会推迟到今年的财务报表。因此，许多投资者都在关注哪些对成本敏感的行业今年的业绩将会大幅改善。然而，我们相信股票市场总是领先的，那些对成本敏感的行业今年可能确实会看到真正的业绩改善，但它们的股价去年已经得到充分反映(如空航空、航运等)。)。最近，随着油价触底和全球货币宽松政策的过重，今年资源价格上涨的可能性更大。此时，由于股市处于领先地位，很可能会转向关注那些从资源价格上涨中受益的行业，而不是成本敏感的行业，尤其是那些一方面厌倦了大量低价库存，另一方面跟随价格上涨的行业，其利润弹性将非常大。因此，在传统行业，我们建议投资者关注化工、石油服务、煤炭和有色金属，在新兴行业，我们建议关注新能源汽车。

猜想4:“注册制度”预计将在今年下半年出台，但对成长型股票的“死刑”不会宣布。相反，我们认为，这将真正打开a股市场价值结构与真正的产业结构相一致的窗口——新兴产业将不再是利基，而是将成为市场的主流。对于中国证监会来说，今年的“重中之重”是让“注册制度”落地。中国证监会本周的新闻发布会还确认，注册制度改革方案初稿已经完成，并已提交国务院。许多投资者担心，注册制度的实施将导致新兴行业的“供过于求”，从而打破上市成长股高估值的“泡沫”。但是，我们认为，在以往审批制度的发行规则下，a股市场价值结构被严重扭曲，大量低效和产能过剩的“夕阳产业”是市场的核心组成部分。随着新政府坚定不移的产业转型措施和经济发展规律的逐步实施，我们相信国内真正的产业结构将越来越向新兴产业和服务型产业转型。在这样的环境下，也迫切需要一个为“朝阳产业”直接融资提供畅通渠道的股票市场。注册制度实施后，我们接下来可能看到的是，新兴产业通过股票市场直接融资迅速扩张，但这些产业发展壮大较快，融资市场和实物市场相辅相成，和谐共存。因此，我们并不认为注册制度的实施会压倒成长股，而是会极大地提升成长股的市场价值和投资者认可度，逐渐成为a股市场真正的主流行业，并分流以前驻扎在大盘股的资金。

猜想五:今年下半年以后，大盘蓝筹股可能将长期不再受市场青睐，新兴成长型行业将进入数量和市值快速扩张时期。那时，我们建议关注服务型产业——软件、医疗、环保等。——符合中国产业转型方向，资本支出快速扩张。关于这些新兴行业的推荐逻辑，可以参考我们去年12月3日的年度会议报告《迎接供应革命》中的详细解释。我们的建议是等到上半年大盘股的估值修复过程完成，然后在下半年重点配置这些新兴产业。因为这些行业由于缺乏可投资的公司而被高估了，所以它们在短期内并不安全。随着下半年注册制度的实施，这些行业将注入大量新鲜血液，正好能够吸纳大盘股分流的资金，从而迎来行业真正的市值扩张阶段！