国企改革顶层设计公布时机逼近 地方部署三方向

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国有企业的全面改革只能归功于东风。

它所需要的“东风”是中央一级国有企业改革的顶层计划，这一计划的公布日期即将到来。2月26日，中央电视台报道称，国有资产监督管理委员会[微博]的消息已经上报给中央政府，预计将在两会后发布，最终有望以“1+n”的形式发布，即“一个指导意见+多个支持方案”。

虽然国有企业改革的顶层设计方案尚未出台，但地方国有企业改革已经先行一步。目前，全国已有25个省、自治区、直辖市出台了地方改革方案，在国有企业改革的浪潮中逐渐形成了地方特色。

“各省将根据本省的特点进行国有企业改革，并始终选择最适合自己的方式。”山东省一位政府战略规划者告诉《21世纪经济报道》记者。

近日，山东省国资委在微博上改变了立场，兖矿集团董事长、董事、党委书记张新文成为山东省国资委主任、党委书记。根据上述战略规划，张新文在担任国资委主任后，对国有企业进行了一次繁忙的调查，并对加快国有企业改革寄予厚望。

嗅觉灵敏的主要投资机构也在追求国有企业的改革，从投资的角度来看也有独到的见解。深农投资(著名私募基金)副总经理陈跃龙认为，国有企业科学的改革方法是因地制宜，根据当地特点和资源情况制定相应的改革方案。

在专业机构投资者看来，国有企业改革有着丰富的投资机会，资本路径大致可分为三类，尤其是并购带来的投资价值。

国有企业改革的地方特色

在春节前相继结束的省市会议上，国企改革是政府工作报告中的一个高频词汇。各地总结2014年改革成果，展望2015年改革蓝图。混合所有制改革、兼并重组、职工持股和国有资本投资公司成为关键词。

《21世纪经济报道》的记者阅读了各省政府的工作报告，发现各省市对国有企业改革的关注程度不同，但都符合当地的特点。

上海和广东作为地方国有资产的重要城市和众多的上市平台，在国有资产证券化的力度和进程上处于领先地位，国有资产上市平台移动频繁。“十二五”期间，上海和广东分别提出了40%和60%的国有资产证券化目标。

为实现“十二五”规划目标，2015年，上海提出“深化国有企业改革，加快推进开放型市场化改革，稳步发展混合所有制经济”；广东提出“加快国有资产优化重组，推进国有资产资本化和证券化”。探索重组上市等多种方式，引进战略投资者、经营者和员工持股，发展混合所有制经济。”

早在2013年12月17日，上海就宣布了“20项国有企业改革”，这开启了当地国有企业改革的第一枪。次日，上海SASAC旗下的两大企业集团董浩集团和兰生集团实施了联合重组；随后，锦江股份(26.80，-0.02，-0.07%)(600754.sh)被引入弘毅投资，绿地集团的后门锦丰投资(18.33，0.09，0.49%)(600606.sh)，现代设计集团的后门边缘轻工(18.36，0.36)

广东作为改革的前沿，也成为国有企业改革的“领头羊”。2014年3月，广信控股集团与广州天盛印刷设备有限公司和广州天荒柏贸易有限公司签订资产转让合同，开启了广东国有企业混合所有制改革的第一枪；随后，宏达爆破(27.80，0.18，0.65%)(002683.sz)探索员工持股，越秀金控注入广州友谊，广州朗奇(11.12，-0.12，-1.07%)(000523.sz)通过固定增资引入两个战略投资者和白云山。

广东一家国有企业的一位高管向《21世纪经济报道》表示:“广东国有企业的改革符合当地的战略部署。”例如，越秀金控注资广州友谊，是广州市政府打造区域金融龙头的战略需要。”

能源大省山东、河南、吉林和河北也提出了在2015年成立省级国有资本投资运营公司并进行整合的目标。其中，在2015年地方两会上，吉林提出要“成立国有资本投资运营公司，推进交通、食品、酒精、林业等企业的兼并重组”；江西提出“做好江西铜业、新港和省盐业集团的改革试点，加快江西钨业集团和姜钟集团的战略重组，完成省能源集团和建材集团的公司制改革”。

在相似整合方面，山东多年前成立了山东钢铁(2.94、0.01、0.34%)集团、山东能源集团和山东重工集团；河南在整合相似资源的道路上越走越远。早在2007年，咏梅集团、伊美集团和河南燃气集团就开始组建河南煤化工集团。近日，河南省国有资产监督管理委员会计划对省级机械制造业的国有资产进行调整和整合，成立省级机械设备投资集团有限公司，并投放郑煤炭机械(7.74，-0.06，-0.77%)(601717.sh)

“据我所知，下一步山东国有企业改革的主要方向是调整现有的国有企业而不减少控制。有两种主要方式。第一，吸收社会资本，这样更容易推广；二是实施类似资源的重组。”根据上述战略规划者，目前没有关于如何进入社会资本的具体计划。更可行的办法是先推出一些试点企业，然后再进行推广。

上述战略规划者指出，山东是一个国有企业众多的能源大省，结构调整应符合山东产业结构调整的大方向。同时，要根据企业自身的情况，实行“一个企业，一种思想，一种方法”，适应当地的条件和企业制度。

此外，许多省市也提出要加快现代企业制度建设，完善公司治理结构，完善国有企业经营者考核和激励约束机制，从集团内部进行结构调整。如北京、重庆、上海和海南。

三条改革之路

在不断涌现的国有企业改革路径中，省、自治区、直辖市的改革路径最受资本市场关注。

长江养老投资主管梁认为，国有企业改革的最终方向是改善管理文化和公司的经营业绩。具体的改革路径有很多，其中与资本市场相关的主要有机制优化、产权明晰、资产定价和估值市场化。

“按照投资价值从小到大，首先是机制优化，包括股权激励、员工持股、项目合伙和引入社会资本；其次，股票资产的重组或调整带来了公司估值的增加；最大的机遇是，在前两者的基础上，公司将通过业务兼并和收购实现业务的可持续发展和空的巨大增长。”梁认为。

按照投资价值从小到大的顺序，第一条资本路径是机制优化，包括股权激励、员工持股、项目合作、引入社会资本等。，因其操作简便、易于推广而被各省市列为重点项目。如宏达爆破、仲达地产(15.69、1.43、10.03%)(600704.sh)等。实行员工持股，申光股份(30.71，1.05，3.54%)的外国名称(002400.sz)由“gdad”变更为“gimc”。晋江股份有限公司(600754.sh)引进弘毅投资，白云山引进马云的基金公司等。

第二大资本路径是现有资产的重组或调整，代表地区是上海。这种资本路径由于操作难度高、操作时间长而相对少见。典型地，bestv (42.33，0.14，0.33%)(600637.sh)交换股份并吸收东方明珠(14.58，-0.02，-0.14%)(600832.sh)，这标志着大、小、广、广的合并。

第三大资本路径是通过企业并购，这其中蕴含着更为巨大的投资价值和盈利效应，也是最有可能发生在国有资产证券化浪潮中的。平安证券[微博]认为，在国有企业改革中，加快国有资产证券化最值得关注。“从各省市国有企业改革目标来看，提高国有资产证券化比例的要求是明确的，评估机制更具量化和可操作性。”平安证券指出，国有资产证券化是促进混合所有制实现的最佳形式，资产证券化通过上市可以迅速引入非国有资本，促进股权混合所有制。

大多数省市国资委在十二五规划中都明确提出了国有资产证券化的目标比例。其中，北京、甘肃、湖北提出，到2020年，国有资产证券化率将提高到50%以上；广东提出到2015年底资产证券化率应超过60%，湖南提出到2020年国有资产证券化率应达到80%。

从2014年至今，国有资产证券化的路径基本上可以分为三类，以广东、上海和安徽为代表区域。一是通过非公开发行、并购等方式向上市公司注入资产。如中原出版集团向迪达媒体注入盈利资产(16.55，0.00，0.00%)(000719.sz)，越秀金控向广州友谊注入整体等。；第二类是整体列表。例如，江淮集团通过重大资产重组实现了整体上市；最后一类是借壳上市，如绿地集团的借壳金丰投资和现代设计集团的借壳灵光实业。

从投资价值的角度来看，国有资产证券化的盈利效果颇具吸引力。2014年3月18日，暂停近9个月的金丰投资披露了向绿地集团注入100%股权的计划，预计价值655亿元。之后，二级市场推出了七个每日涨停板，股价在2015年1月27日达到了七年多来的新高，每股18.55元，比停牌前上涨了251%。

去年12月8日，广州友谊宣布将增持越秀金控100亿元，这也是广州市委、市政府着力打造区域金融龙头，为地方金融控制平台上市和国有企业改革树立典型的需要。在二级市场，广州友谊也迎来了连续9个板块，其股价从停牌前的8月29日的9.33元/股飙升至22元/股，涨幅达144%。去年第三季度末，潜伏在广交中的华泰白锐成长、国信证券(21.07，-0.14，-0.66%)和新华产业循环都有所斩获。