社保基金“错失牛市”：保守估计损失已过万亿

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■董少鹏

中国股市的“改革牛市”可以被描述为乘风破浪。截至4月30日，上证综指和深证综指分别收于4441.65点和14818.64点。如果与去年4月30日相比，这两个指数分别增长了119%和103%。当人们在谈论市场前景时，许多投资者希望从中获利。但另一个被忽视的事实是，以地方政府为首的社保基金失去了一个难得的牛市机会。

根据财政部发布的预算报告，2014年全国社会保险基金收入为39186.46亿元，支出为33669.12亿元，年末累计余额为50408.76亿元。据专业机构计算，累计养老金余额超过3万亿元。然后，假设所有这些盈余资金都购买股票，根据同期上证综合指数的增长，去年50408.76亿元的盈余增加了约56407.40亿元，而养老金部分增加了约3570亿元。

当然，根据稳健投资、长期投资和负责任投资的概念，社会保险基金的余额不会全部投入股市。然后，如果按盈余资金的20%购买股票，社会保险基金和养老金的投资损失将分别达到10081.75亿元和714亿元。如果按盈余资金的50%购买股票，亏损将达到28203.7亿元和1785亿元。

早在我国“十二五”规划中就提出了“积极稳妥推进养老基金投资运营”的命题。党的十八届三中全会进一步提出了“加强社会保险基金投资管理和监管，推进基金市场化和多元化投资运作”的决定。积极拓展养老保险基金保值增值渠道，已达成广泛共识。然而，许多专家认为养老金进入市场的风险很大，并反对养老金进入市场。

养老金是社会保障基金的重要组成部分。在这里，我们需要对相关概念进行解释:“社会保障基金”是一个简称，它不能准确反映我国社会保障制度和养老制度的现状。中国有两种“社会保障基金”:一种叫“国家社会保障基金”，是国家社会保障储备基金，专门用于人口老龄化高峰期补充和调整养老保险等社会保障支出。它可以称为“未来养老金”。这笔钱由国家社会保障基金理事会管理和运作。从2003年6月起，国家社保基金开始拿出一定比例的资金，通过委托投资的方式进入股市，并取得了较好的回报率。

另一种是我们通常理解的“社会保障基金”，即由地方政府管理的“社会保险基金”，包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金。这可以称为“现收现付”。党的十八届三中全会针对地方政府管理的“社会保险基金”中的养老部分，进一步提出“加强社会保险基金的投资管理和监督”。

根据现行政策，在已实现养老保险个人账户的试点省份，经国务院批准，部分个人账户的积累资金可由地方政府委托全国社会保障基金理事会投资运营。2012年3月，广东省率先启动投资试点，企业职工基本养老保险结余1000亿元。2015年2月28日，山东省启动了企业职工养老保险盈余资金委托全国社保基金理事会投资运营试点项目。截至2014年底，企业职工养老保险基金累计余额1930.3亿元，第一批委托金额100亿元。

有一种观点认为，美国的国民养老金不进入股市，所以中国不能这样做。在我看来，这种比较是机械的，不实用的。事实上，美国的国家统筹养老金并没有进入市场，但是它的替代率只有40%。然而，以企业年金为主的补充养老金替代率接近60%，这些基金大多已经进入市场。

中国地方政府管理的“社会保险基金”的养老金部分与美国相似，但其替代率高于美国。据有关机构评估，置换率约为70%。然而，中国的企业年金还没有成长起来。鉴于中美社会保障制度的巨大差异，养老金管理不能简单地参照美国模式。在严格控制风险的前提下，坚持最保守的投资原则，将“现养老金”按一定比例委托投放市场是可行的。

据社保基金理事会统计，自全国社保基金成立以来，年均投资回报率达到8.36%(其中2014年为11.43%)，远远超过同期的通胀率，明显高于目前各地区的实际资金回报率。为了保证本金的安全，广东省和山东省与社保基金理事会就委托投资合同中的“本金安全保证”条款达成一致，社保基金理事会也承诺了委托投资运营的最低回报率。这样才能最大限度地保障地方社保基金的权益。

我们认为，地方政府委托全国社会保障基金理事会投资运营社会保险基金的方式是成功的，应在进一步完善的基础上加以推广。