二季度经济反弹力度或有限 仍有降息空间

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对经济的下行压力继续有增无减，稳定增长的政策预计将继续增加。上周政治局会议提出，要高度重视应对经济下行压力，加强定向调控，发挥投资的核心作用。报告还强调，积极的财政政策应增加公共支出，并注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。应该注意的是，为了促进投资并与财政政策相协调，货币政策需要继续宽松。预计第二季度仍将降息0。

首先，目前的货币环境仍然紧张。3月份，社会融资余额增速降至新低，m2也降至历史低点。融资和货币增长的持续下降导致货币环境持续收紧。市场机构预测，4月份社会融资余额增速和m2增速可能会继续跌破历史新低。紧缩的货币环境仍然需要通过降低利率来放松。

其次，4月份的经济数据不容乐观。固定资产投资的增长率可能会继续下降。去年以来，固定资产投资增速持续下降，成为经济增速放缓的重要原因。基础设施投资的增加也难以抵消房地产和制造业投资增长率的快速下降。由于政策放松带来的房地产边际改善不足以改变房地产的弱势格局，预计房地产投资增长率将进一步下降。其他基础设施投资的增长受到公共财政资源缺乏的制约，短期内很难有大的改善。一些机构预计，4月份投资增长率将进一步降至13.4%左右。

3月份进出口数据再次出现负增长，反映出当前中国经济增长缺乏内需和外需的动力。受外部需求疲软和实际有效汇率偏高等因素的制约，今年出口实现增长目标的压力仍相对较大。

第二季度的经济反弹可能有限。产出缺口持续为负，生产者价格指数连续37个月为负，工业通缩持续。目前，生产者价格指数下降的趋势已经改变，未来下降可能会继续缩小，但负增长趋势将在今年继续。Ppi继续负增长，导致实际利率居高不下。

第三，经济下行压力仍然较大，宏观经济面临持续低通胀环境。第二季度，cpi可能与去年同期相比略有反弹，但复苏的力度预计有限，而且空还有很大时间继续加强货币政策。目前，欧盟价格已连续三个月出现负增长，而美国价格持续零增长，整体外部环境处于低通胀水平。中国经济增长的下行压力没有减轻，宏观经济基本上面临价格推力不足的局面。央行此前曾多次下调RRR利率，但目前并未带来大量流动性，也不具备大幅提高价格水平的货币条件。总体而言，食品价格保持稳定增长，而猪肉价格持续上涨，但不会大幅上涨。整体而言，非食品价格将处于较低水平，大宗商品价格可能停止下跌并趋于稳定。然而，从全球角度来看，商品的总体反弹目前缺乏供不应求的充足基础。

此外，政治局会议呼吁疏通货币政策向实体经济的传导渠道。去年以来，利率市场化改革加快，每次降息都辅之以扩大存款利率浮动区间上限的措施。目前，存款利率的浮动幅度已经扩大到基准利率的1.3倍，离完全放开只有一个“惊心动魄的飞跃”。预计未来央行还将采取“降息+扩大存款利率浮动区间上限”的组合措施，实现利率市场化的重大跨越。

从国际环境来看，美联储(Federal Reserve)对下半年加息的预期很强，中国央行的货币政策操作将受到中美利差变化和资本外流压力加大的制约。因此，第二季度是降息更合适的时间窗口。记者任晓