监管层收伞 单一账户结构化信托重回视野

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自去年11月推出以来，本轮牛市已达到一个更高的水平，而作为涌入股市的最佳资本渠道，保护伞信托自然成为市场关注的焦点。然而，在监管当局的干预下，各种金融机构开展的伞式信托业务已经趋同。昨日(5月7日)，记者从证券公司资产管理部多名人士处了解到，金融机构已根据监管部门的要求停止开展伞型信托业务，不会再设立新的伞型信托账户或主账户下的子单位。

俗话说，“兵来将挡，兵来将挡”。伞式信托业务停止后，券商和信托公司增加了“单账户结构型信托模式”产品的发行。据业内人士称，这相当于回到最初的模式。

很难为单一账户产品筹集资金

“证监会[微博]只停止了伞型信托，其他杠杆融资业务仍正常开展，主要是开展单一账户的结构性信托模式；现在，我们一般都在寻找单一机构客户来匹配基金，而不是为单个客户筹集资金。”一家中型券商资产管理部门告诉记者。

据了解，伞式信托产品的交易结构是在一个信托渠道下设立许多小的交易子单元；通常，一个父帐户可以分为大约20个虚拟帐户。根据约定的持股比例，本行发行理财产品认购信托计划的优先受益权，其他潜在客户认购次等受益权。“单一账户模式”是最简单的交易结构，只需要一个次级投资者。金融机构以前采用复杂交易结构的伞式信托的主要目的是降低筹资门槛。

据记者了解，伞式信托客户认购次级受益权的资本门槛仅为500万元，而单账户认购结构性信托产品的资本要求至少达到5000万元。也就是说，对于经纪人和信托公司来说，发行单一的结构性信托产品大大增加了筹资的难度。

据上述券商资产管理部人士介绍，对于这种单一账户的结构性产品，银行资金对次级投资者有严格要求，并非所有机构都能满足条件，杠杆率一般为1:2或1:2.5。对于条件优越的企业，一些银行愿意将杠杆率扩大到1:3。“融资服务的初始提供是利用单一机构作为次等受益权的认购人，并优先认购银行理财资金(受益权)；在发展的后期，(发行人)需要筹集大量资金，所以伞式信托旨在降低筹资门槛。现在，监管机构已经停止了伞式信托，他们又回到了最初的模式。”一家大型信托公司的华北业务负责人告诉记者。

第三方私募股权产品越来越受欢迎

今年第一季度，a股继续表现牛市，而信托公司在一定程度上起到了推波助澜的作用。根据信托业协会发布的数据，截至3月31日，证券投资(股票)信托的规模约为7770亿元。尽管信托基金进入市场的热情并未减弱，但上述信托华北业务负责人告诉记者，在伞式信托逐渐停止后，信托基金的融资难度加大；单一账户发行结构性信托产品难度大，收入相对较少，这大大降低了信托公司员工开展业务的吸引力。信托资金的收入一般在0.4%到0.5%之间，5000多万个人客户也是信托公司的稀缺资源。

在银行理财基金进入股市的渠道中，除了金融机构发行的伞式信托产品和单一账户机构信托产品外，第三方理财机构发行的私募产品越来越受欢迎。记者发现，去年《私募基金管理人注册和基金备案办法》颁布后，包括诺亚财富和恒天财富在内的许多第三方理财公司获得了私募基金管理人的执照，并独立发行了多种配套基金的私募产品。

业内知名第三方金融机构首席执行官告诉记者:“目前，我们平台发行的新私募产品总规模为6亿元，其中1亿元来自合格投资者，银行理财资金以5倍杠杆参与优先认购。自去年以来，a股市场的投资机会日益明显，导致资本配置的市场需求大幅增加。在三方市场发行这类产品越来越普遍，杠杆率一般在4倍左右。随着a股牛市的建立，资本配置的需求仍在增加。”

上述第三方金融机构的首席执行官表示，银行理财资金的资本成本在7.2%至8%之间。