风向转换：投行看涨日欧看淡美股

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今年迄今，看好欧洲和日本股市的投资者已成为大赢家，日经指数上涨近8%，欧洲斯托克600指数上涨14%，而同期美国股市仅上涨2.8%。在这方面，对冲基金巨头斯坦德鲁肯米勒(stan druckenmiller)表示，今年欧洲和日本股市的表现将优于美国。他在过去30年中取得了显著成就。与此同时，各种投资银行也公布了它们对各种市场的展望。

欧洲股市受到青睐

就欧洲股市而言，高盛预测，欧洲斯托克600指数的总回报率在未来12个月将达到10%，欧元区斯托克50指数的回报率将更高，达到12.5%。

高盛预计欧洲斯托克600指数将在未来3个月、6个月和12个月分别上涨400点、390点和415点；斯托克50指数同期分别上涨3700点、3575点和3900点。高盛(Goldman Sachs)指出，欧洲股指在未来3至6个月的头寸预计将略有下降，这与围绕美国加息的担忧以及欧洲当前的政治风险有关。该行进一步表示，该公司2016财年利润增长潜力和股市风险溢价的进一步下降，意味着欧洲股市可能在未来12个月上涨。

此外，根据瑞银财富管理(UBS wealth management)全球首席投资官马克海费尔(mark haefele)发布的最新投资总监月度报告，该行增持了欧元区的股票和高收益债券资产。

月度报告指出，“在这个市场相对平静的月份，是进行长期考虑的好时机。”然而，这并不意味着我们不寻找战术机会。我们认为，现在是考虑进一步增加欧元区敞口的好时机。我们增加了对欧元区股票的增持头寸，并增加了对欧元区高收益债券的增持头寸。”

马克海费尔指出，欧洲央行的量化宽松计划为投资者寻求高风险资产提供了强大动力，经济数据表现出人意料地好。尽管希腊问题尚未解决，但最近的协议在短期内是一种解脱。该公司仍认为，希腊和国际债权人可以在未来几个月达成妥协，以便希腊能够留在欧元区。

日本股市未来看涨

像欧洲股市一样，日本股市也受到投资银行的青睐。高盛预计日本东证指数到今年年底将上升到1730点，这意味着空.仍有15%的增长该行表示，去年外国投资者对日本股市失去了兴趣，因为许多人无法对冲日元的快速贬值。去年，日元对美元贬值了14%，在美国交易所上市的日本交易所交易基金ishares msci japan etf(ewj)下跌了6.2%，原因是股市上涨幅度低于日元贬值幅度。

然而，最近日本股市强劲飙升，并突破了2007年金融危机的高点，达到15年来的最高水平。根据高盛的分析，今年日本股市的情况将会不同。

首先，日本股市不再主要受日元贬值的驱动。自日本央行去年宣布扩大量化宽松以来，日元汇率一直在115-120之间波动，但东证指数上涨了17%。高盛(Goldman Sachs)策略师凯西松井(Kathy matsui)和她的团队指出，日元和日本股市之间的相关性越来越低。

其次，高盛预计日本企业的利润将进一步上升。根据去年第四季度报告，日本是“企业整体利润预测上调的唯一主要市场。”去年第四季度，日本上市公司的利润同比增长了3.2%，而华尔街曾预测利润会下降。除去能源和贸易公司，日本企业的利润增长率已经达到相当可观的10.7%。随着日元变得更加稳定，企业税率降低，高盛预计今年企业利润增长率将达到22%，股本回报率将达到创纪录的10.7%。

第三，日本股市存在大量被压抑的需求。到目前为止，日本股市今年7%的涨幅主要是由国内投资者推动的，而外国投资者正在撤回资金。也许他们受到了去年日元贬值的伤害。高盛(Goldman Sachs)认为:“今年以来，以美元计价的日本股市表现强劲，可能促使投资者减少对日本股市的配置不足。”用通俗的话说，随着情绪的好转，外国人可能会再次购买日本股票。

最后一点是估价。根据2015年的预期收益，日本股市估值为13.6倍，低于美国的17.3倍和欧洲的16.4倍。

法国巴黎银行(BNP Paribas)分析师上个月还向空日系股的对冲基金发出警告:“你在玩火。”Faba的首席日本股票策略师顺丸山(Shun maruyama)表示，让空日经指数上涨可能充满风险，因为日本养老基金和日本银行正在掩盖股价。因此，对冲基金玩空日股票是非常危险的。

过去两年，日本对冲基金一直在日本股市持有多头头寸，推高日经指数60%，但这种情况在1月份逆转。在日本银行宣布额外的量化宽松政策和日本政府养老基金将股市投资额度提高了一倍后，日经指数在去年11月上涨了13%。然而，在那之后，日本股市停止上涨，日经指数从12月8日的峰值下跌了1.6%。

与此同时，日本财务省发布的数据显示，仅在今年1月，外国投资者就卖出了8970亿日元的日本股票。分析师指出，对日本央行将采取额外量化宽松措施的预期，可能是对冲基金再度转向的原因。

瑞穗证券(Mizuho Securities)高级经济学家友近北冈表示，日本央行的货币政策立场改变了头寸和资本流动状况。去年10月31日，日本银行推出新一轮宽松政策后，约3万亿日元被分配到日元空/日经指数的多头头寸。友近北冈还表示，对冲基金现在正在削减这部分头寸，这可能反映出央行政策的预期转变。

提振看空市场前景的美国股市

至于前两年的“热门”美股，今年大部分都是看跌的。在投资老板们减少头寸并表达谨慎观点后，高盛还从估值的角度分析了美国股市目前处于极度超买状态。高盛(Goldman Sachs)首席策略师科斯汀指出，在过去40年里，只有科技泡沫时代的估值更高。

大卫·科斯廷表示，在美国股市大幅上涨之后，很难找到价值萧条。S&P 500的总体市盈率为17.3倍，企业价值倍数(ev/ebitda)为10.2倍。在过去的40年中，只有1997年至2000年的技术泡沫时期估值较高，当时市盈率和市盈率分别为18.0和11.0。

2014年第四季度的头寸报告显示，包括索罗斯(Soros)、勒布(loeb)、艾因霍恩(einhorn)和泰珀(tepper)在内的许多投资领袖都减持了美国股票，这表明市场对股市上涨持谨慎态度。市场波动加剧，公司估值过高，企业利润可能下降，美元走强导致海外分支机构盈利能力下降成为主要担忧。

法国兴业银行(Societe Generale)策略师艾伯特爱德华兹(Albert Edwards)在2月26日的报告中引用了国际商业银行2月份的数据，称华尔街分析师大幅下调了对美国企业利润的预测，6个月的变化率已经为负。目前，这种利润预测的变化速度往往与经济衰退有关。

法国兴业银行表示，投资者可能“忽视”这一趋势，认为这主要与能源行业有关。虽然这在理论上是可行的，但在实践中却是不可能的，因为美元升值会影响非能源企业的利润。此外，该行还指出，美国今年2月发布的大量经济数据“糟糕透顶”。本月，美国有35项经济指标低于预期，只有5项高于预期，其中包括就业，这是一项滞后的经济指标。爱德华兹表示，自2009年以来，经济数据往往在3月份开始恶化。如果今年是这种情况，奇怪的是市场没有做出激烈反应。据预测，美国股市未来可能面临大幅下跌。