政策驱动效应减弱 基本面压力暗增

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三个月后，央行再次降息，但市场没有太大反应。主要原因是，早在市场预期之时，对市场的影响就只是预期的兑现；其次，此次降息的意图非常明确，即对冲通缩压力和经济下行压力。与降息相比，“允许海外投资者直接投资创业板”和“雾霾与环保概念”更能刺激市场。这表明，在整体缺乏估值支持和估值驱动后，a股市场形成了“故事依赖”，各种故事对市场更加活跃。

最近，市场已经进入全国两会。回顾过去，一个主要特点是现阶段a股指数没有出现大幅的涨跌，并且围绕发行单只股票进行短期轮炒作。在目前“追逐故事”的市场形势下，a股可能不会在近期内被提炼。

我们认为，此次降息将有利于银行从空-under银行存款分流的压力下收敛息差，存款利率从120%波动到130%只能迫使银行继续提高存款利率。再加上之前的不对称降息，这表明他们享受的垄断太多了。此外，此次降息不会改变社会资本“弃现实而不顾现实”的趋势，将对市场高利率产生下行牵引作用，但市场基准利率的下行幅度是有限的。很难改变长期以来虚拟领域流动性泛滥、物理领域流动性匮乏的局面。

同样，在“80后和90后不买房”和“房价不可能每年上涨10%，所以没有保值”的情况下，此次降息对房地产的刺激作用极其有限，或许我们很快就会感受到房地产销售和投资数据的停滞。当然，这将与疲软的经济数据相对应。事实上，在促进转型的背景下，宏观调控政策已经从“滴灌”转变为降息和RRR降息的“漫灌”，其相应的背景必然是经济疲软。

以前，a股资本市场最大的精神寄托是对改革的期待。事实上，在过去一年左右的时间里，各种改革措施如雨后春笋般涌现，这些措施对不断上升的市场和各种投资主题发挥了最重要的推动作用。然而，今年的全国人民代表大会将敲定许多人们关心的重大改革，也就是说，这不仅是改革有望达到高潮的时候，也是改革有望落地的时候。因此，当主要改革方向和措施趋于明确时，也是市场驱动力开始减弱的时候。毕竟，市场不能永远脱离基本面和估值水平，它一直依赖于政策预期。

因此，我们预计在全国人民代表大会结束后，市场将不得不正视许多以前被忽视的问题。首先，第一季度疲弱的经济数据实际上意味着上市公司对第一季度并不乐观。当传统经济难以回归时，通缩阴影的出现意味着消费者一方的经济同样疲软；第二，在去年的“9.30”新抵押贷款政策和连续两次降息之后，第一季度的房地产投资，尤其是疲软的销售数据，将正式确定房地产复苏是一个虚假的命题，投资者不得不正视房地产繁荣到房地产产业链的下降。对金融部门的相关影响和次要影响；第三，继去年推出银行存款保险制度后，银监会最近发布文件，将从4月1日起实施信托保证基金制度，所有信托公司交付1%的已发行基金，财产信托交付5%的已收报酬。这显然是打破刚性赎回的一种预防措施，这意味着新政实施后，信用风险可能会有所暴露。第四，为了尽可能在登记制度出台前消化更多的股票，春节后开始了每月发行20-30只新股的新节奏。在前一个资本增量进入市场的市场中，新股的集中发行和上市对市场流动性转移影响不大。但现在a股市场已经变成了股票基金游戏的节奏，新股“抽血”的压力将不可避免地逐渐显现。

我们继续保持我们最初的观点:(1)第一季度，主板处于3000-3300点的区域震荡态势。3月下旬，我们要关注第一季度经济数据和上市公司季度数据带来的调整压力。从第二季度开始，我们要特别注意房地产繁荣衰退的相关性和次生影响；(2)第一季度是小盘股年报主题的旺季，创业板和中小板的表现优于主板，但我们认为创业板不会继续上涨，在2000点附近可能会遇到重要压力。从4月中旬开始，随着年报主题的老化，由年报主题形成的投机溢价将形成调整压力，小盘股也将进入阶段性修复期；(3)1月下旬以来的a股市场主要由历史上最大的股票基金支撑和活跃，但随着新股的密集发行和上市，该股票基金对市场形成的支撑和驱动力将逐渐减弱；(4)在投资策略上有必要转向阶段性防御。第一，“你升得越高，就越要注意防守”；其次，你应该更多地关注具有估值优势的防御性行业，如医疗保健和医药；第三，你应该耐心等待年度报告和季度报告的公布，等待全国人民代表大会后所有政策的明确，等待市场完成一轮梳理或清理，然后再寻找新的布局机会。