海外资产配置投母基金是明智之举

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今年1月，春山纽约办事处发出消息称，2014年春山蓝色基金(离岸美元基金)的净回报率为16.84%。这一数据略低于蓝色基金过去三年的年均净回报率水平(17.95%)，但与对冲基金研究所(hfr)去年全球对冲基金业绩的最新统计数据形成对比:hfr综合指数的年均回报率为3.6%，低于对冲基金10.7%的长期平均回报率。

比较这两个数据，作为面向大中华区投资者的定制对冲基金母公司，春山蓝色基金去年表现稳定。自成立以来，蓝色基金的最大回撤只有2.8%(“回撤”是指基金净值的最大跌幅，是衡量基金风险水平的重要指标)。尤其是，去年我们还经历了一场激烈的战斗，当时整体市场表现不佳:全球对冲基金的股票头寸跌至历史低点。

去年年底，华尔街的一些朋友告诉我，对冲基金正经历一段艰难时期，他们都说他们更关注中国市场。这没有错。在如此大的a股市场上，总会有优秀的上市公司。然而，在12月中旬，我强调，资产泡沫的繁荣实际上是风险大于收益的繁荣。人民币也面临更大的贬值压力，流动性无法进入实体经济，因为其回报率太低；由于人口老龄化和高库存，房地产投资收入也一直在下降。此时，a股已经成了水库，没有基本面支撑的涨势肯定是不可持续的。看看这个时间，这是真的。

过山车市场并不好玩，股市永远不会缺少一个临时的冠军，但是有多少人能成为生日明星呢？我总是强调你不应该把鸡蛋放在一个篮子里。中国投资者在追求利润的同时，往往在风险控制过程中陷入许多投资陷阱。例如，资产容易过度集中，特别是当房地产投资和银行理财产品的投资收益下降，而股本激增形成鲜明对比时；例如，当你被超高收益产品蒙蔽了双眼，盲目持有一堆投资产品；例如，当你选择海外投资时，你会采取国内投资的思维模式。另一个例子是，在风险控制方面缺乏谨慎，在所有资产都移交给表现出色的基金经理时，缺乏采取行动的能力。

上述做法最直接的后果是风险无法对冲。例如，如果资产过度集中，它们完全无法抵御结构性风险。然而，一个看似高收益的产品组合很可能会聚集波动风险，这些风险在相互高度相关的情况下一起上升和下降，或者在完全相反的情况下抵消彼此的收益。一个真正好的投资组合必须在适当的风险波动下获得超额回报。有必要按照一定的逻辑将低风险资产与高风险、高回报资产进行匹配，在低相关性下创造一个有效的投资边界。

此外，我们需要强调全球资产配置的重要性:这是为了提高双方的胜率，也是为了对冲风险。但是，在海外投资方面，我们不仅要避免资产过度集中，还要坚持投资组合的低相关性，突破自身投资经验的一些限制。全球资产配置的目的是对冲国内市场的系统性和非系统性风险，但许多投资者会根据经验选择与国内经济重叠的投资产品，如中国股票。这方面的投资作为一种海外配置是无效的，更难获得海外经济带来的利润机会。

在总结经验教训后，以下是对未来资产配置和投资的一些看法。在过去的三个月里，a股市场经历了大起大落，经历了几波过山车行情。在这样一个不确定性高、黑天鹅事件频发的投资环境中，母公司基金的优势将会显现出来。如果使用得当，母公司基金可以帮助投资者避免在动荡的市场和熊市中遭受重大损失。

母公司基金以多样化的策略满足不同客户的需求，能够适应不同时期不同的市场风险。避免投资某种股票或债券的直接风险，但要建立一个对冲基金经理和团队。然而，任何投资策略都有风险，母公司基金也不例外。母公司基金的管理涉及广泛的金融知识，如宏观经济的判断以及各行业风险的分配和防范。如果你想成为一个母公司，你必须在金融行业有深厚的积累，对各种金融产品和市场的运作规律有深入的见解，并与优秀的基金经理有长期深入的沟通和观察。这就是为什么中国很少有成熟的母公司基金。

此外，尤其有必要防范在母公司基金层面“匹配基金”和杠杆的做法。这似乎放大了收益，但也加大了投资风险，这与母公司基金稳定回报的优势背道而驰。

优秀的母公司基金必须通过三个测试:投资组合结构、投资目标选择和具体配置。同时，对母公司基金经理的总体趋势判断、风险控制和产品资源提出了更高的要求。选择什么样的标准、投资目标和投资策略，以及如何分配，也是衡量母公司竞争力的核心要素。

以蓝色基金为例，在最终选择投资对象时，春山资本从全球5000多家对冲基金中选择了20至25只不同行业、不同地区、不同金融产品的基金。其中包括8至10家规模较大的对冲基金和12至15家规模较小、潜力较大的对冲基金；一些基金将投资于小型复杂的私募股权基金和其他特殊情况基金。在这种组合中，存在基石类资产配置、弹性和高增长空配置、极端市场条件下对冲风险的资产配置，且比例均衡；与此同时，母公司基金也为全球资产配置提供了一个平台。

如果我们预测fof产品未来的发展趋势，我认为未来会有细分，可能会成为一种“精确配置”基金，即“定制基金”。然而，这种分配并不像大规模分配那样好，子基金越多越好。如何掌握它？

不是每个人都需要高风险和高回报。对风险回报和流动性的偏好需要在基金的产品设计和策略定制阶段实施。有些人追求高回报，这不可避免地意味着更高的风险敞口；然而，稳定的投资需求必须放弃不现实的高收益目标；另一方面，亚洲投资者通常会要求在任何时候选择退出，这代价很高，而且你的表现在这个时候可能不是最佳的。没有适合每个人的产品，需要在风险回报和流动性之间取得良好的平衡。

产品永远是工具，实现的关键是关注人。管理团队的实战经验、历史成就、行业地位等。都是选择基金时需要考察的重要指标。"在一篮子烂苹果中，它仍然是烂苹果."因此，选定的基金池应该足够大，足够强。很难知道什么容易做，很难把握平台的可靠性，也很难稳步增加投资组合的价值，这是成熟的投资方式。