艺术品信托：标的价格虚高背后的投资“黑洞”

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业内一致认为，2011年，国内艺术品市场经历了一次迅猛发展，艺术品信托发行规模达到55亿元，投资收益也出现了爆炸式增长。然而，投资泡沫很快出现，并立即进入投资低潮

虽然目前艺术品投资越来越受欢迎，购买信托产品已经成为普通投资者“玩”艺术品的主要方式之一。但是，作为一种另类投资，许多投资者实际上并不了解艺术品信托的投资模式及其所承担的风险。不知道门道的投资者也参与其中，他们怎么知道这不是一场“灾难”？为此，《中国商报》希望通过各种采访来恢复国内艺术信托的一些基本知识，让投资者对他们投资的产品有一定的了解。

三种投资模式和四种收入类型

艺术信托的一般解释是指委托人将其持有的资金委托给受托人，受托人根据委托人的意愿以自己的名义将资金投资于艺术市场，受托人具体负责艺术投资事务。通过艺术品投资组合，在尽可能控制风险的前提下，为投资者提供分享艺术品价值增长的收益。

据实益信托工作室报道，中融信托、SDIC信托、中信信托、长安信托、中国信托业等国内知名信托机构纷纷发行艺术信托。然而，这些信托机构选择的投资对象更喜欢书法和绘画，而瓶子和罐子相对较少。amrc艺术市场分析与研究中心研究部主任马向《中国商报》提供了相关数据，他表示，国内信托投资艺术品中有70%是字画，其中油画占10%，其余30%是陶瓷和杂瓷艺术品。

在运作模式方面，益银信托首席分析师李阳告诉《中国商报》记者，按照运作方式，国内艺术品信托大致可分为融资、投资和管理三种模式。

融资类主要为投资者和收藏者提供抵押融资，他们将艺术品作为融资者，最终由融资者赎回。信托公司通过结构化设计、艺术品托管人担保和顾问来防范风险。发行时，预期收益率清晰，收益率相对稳定。

投资类别更接近上述定义。信托公司筹集资金，购买艺术品，并在艺术品升值后获得利润。李阳指出，投资型普通信托公司将依靠与第三方投资咨询公司的合作和结构安排来防范风险。

第三种方式目前在中国比较少见，类似于签约艺术家，签下有潜力的年轻艺术家，通过经营提高艺术家及其作品的价值来获利。该报指出，个别艺术公司也发行投资管理艺术信托基金，如荣梅10号，该基金成立于2011年，历时五年。这种信托投资方式结合了投资和管理。

“虽然每个家族都会在产品介绍书中写上‘用信托基金直接购买艺术品、艺术品质押融资、投资艺术品领域的相关公司’，但实际上，国内的艺术品信托大多是以质押融资为基础的。”中国一家大型信托公司的一名人士表示。

目前，艺术品信托的主要参与者是信托公司、客户、金融家、投资咨询公司、艺术品托管人、拍卖行和寄售银行。我们的报纸了解到，与其他信托不同，信托公司不直接参与艺术信托，而是作为基金经理存在，对艺术品的投资是由第三方投资顾问进行的。信托机构的收入包括固定管理费和超额份额。

艺术信托对象的选择也很特殊。据上述信托公司人士称，艺术品信托的大部分投资对象都需要过度拍卖(拍卖)以确保市场前景，此外，拍卖行还需要提供担保并设定较低的抵押率。就具体估价而言，国内书画大多以每平方英尺计算。“主要的估价是看以前类似产品的交易情况作为参考。例如，张大千的画可以借鉴消息来源称。

所有投资的最终关键取决于收入。根据我们的采访，艺术信托主要由四种类型组成:分层、浮动、固定和基本+浮动。“实际收入仍然大多是固定收入和固定+浮动。现在他们大多会设计一个有保证的固定收益，然后根据投资收益的浮动收益来分配。”李阳说道。

以中融信托2011年发行的5年期“融美十号艺术收藏基金信托计划(查询信托产品)”为例。信托计划是根据投资者认购的资金数额设计的，具有典型的固定收益。不同的是，投资者会得到8%、10%和11%的不同收益；中信信托于2011年发行的3年期“中信摸运一号艺术投资基金集合资金信托计划”(以下简称“摸运一号”)为固定+浮动收益。首先，保证的固定收入定为6%。如果信托的年化收入大于6%，受益人也将享受浮动分层收入。

风险和回报不匹配

起初，艺术以其高收入吸引金融资本。然而，本报采访的人指出，近两年来，由于艺术品市场的萎缩和调整，艺术品信托的收入大幅缩水，这与其自身的高风险特征越来越不相适应。

业内一致认为，2011年，国内艺术品市场经历了一次迅猛发展，艺术品信托发行规模达到55亿元，投资收益也出现了爆炸式增长。然而，投资泡沫很快出现，并立即进入投资低潮。数据显示，2014年，发行的艺术品信托数量降至个位数，发行总规模不到10亿元，发行艺术品信托的预期收入较前期收入缩水20%以上。据受益信托相关报道统计，2011年第四季度，在艺术品信托发行高峰期，艺术品信托平均收益率超过10.35%。

接受记者采访的信托公司人士也指出，目前，艺术信托的投资收益与房地产、矿业等信托没有什么不同，甚至低于其他信托。

“与传统的房地产、矿业和其他信托不同，艺术品因其独特性和缺乏可比性而难以估价。许多目标投机的价格被人为抬高，很难区分真假，也不容易维持。”信托公司的一位人士告诉《中国商业新闻》，艺术品市场仍是一个利基市场，比房地产和矿业小得多，不适合标准化。

李阳对此表示赞同。他指出，在横向比较中，与房地产和矿产相比，艺术品投资的抵押品是不够的，更多的是靠投机来赚取差价。此外，许多信托公司并不直接参与投资，但作为一个平台，它们让投资咨询公司进行交易，这对于投资的控制相对较弱，导致风险增加。

马认为，国内艺术品市场发展时间较短，行业基本面无法与金融市场相匹配。许多投资者过于草率，忽视了艺术品的保值依赖于时间，设定的投资期限也很短，但许多艺术信托在到期后面临赎回风险。

事实上，为了规避赎回风险，发行艺术品的信托机构往往会与投资顾问和担保公司达成“三个协议”，并通过股权设定达到控制风险的目的，因为艺术品不能像房地产信托那样依靠质押或抵押品来控制风险。

李阳解释说，所谓的制度性待遇是指信托公司为了降低交易风险，将信托资金分为优先部分和次等部分。信托投资人的资金作为优先股权，投资人的收益在信托产品到期后优先分配；投资顾问的资金被视为次等股权，收益在次等资金之后分配。这样，投资顾问的利润分配就必须在信托投资者之后实现。

此外，信托公司还将设立回购协议。根据记者获得的“摸运一号”信托计划，信托计划到期后如仍有未售出的艺术品，投资咨询公司将以1.3倍的价格回购全部艺术品，相关担保公司也将提供履约担保。

但是，正如马所说，目前中国缺乏专业的艺术投资咨询公司和第三方评估机构。一旦存在汇兑风险或伪造风险，投资者仍将直接面临账面损失。“莫云一号”因艺术品滞销未能付款，投资咨询公司再次失去联系。已逾期半年，未向投资者支付本息。