货币政策差异将令英镑兑美元跌势出现逆转

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英镑兑美元成为2014年相对表现最佳的主要货币之一，全年汇率仅下跌5.88%，远低于其他主要货币10%的跌幅。2013年年中，英镑兑美元汇率开始从多年来的低点1.4812上升，仅在一年内就升至2008年10月以来的最高水平1.7191。然而，最终，由于英格兰银行加息预期的减弱、美元的强劲升值以及苏格兰公投的影响，利率开始下降，之前的所有加息都被收回。

在过去一年左右的时间里，英国的经济增长表现一直强于大多数欧洲国家。有一段时间，市场预测英格兰银行的加息速度可能会快于美联储，大多数分析师预测央行将在明年第一季度开始加息。7月中旬，英国劳工组织的失业率为2008年10月至12月以来的最低水平。然而，三个月平均周工资收入的增长率最低。经过通货膨胀调整后，实际收入仍处于负区间，工资增长乏力是一个多方面的问题。如果工资增长疲软，消费将如何增长？如果利率上升，但工资却根本没有上升，人们怎么能负担得起抵押贷款呢？这是英格兰银行必须处理的问题，甚至可能会让它一次又一次地与货币政策作斗争。因此，市场改变了英格兰银行的加息预期，而英镑对美元也开启了新一轮的下跌。

英格兰银行是最早实施货币量化宽松的中央银行之一，并取得了迅速的成效。2009年3月5日，英格兰银行将利率下调50个基点，并开始量化宽松。迄今为止，英国基准利率一直保持在0.5%，量化宽松规模的最后一次调整是在2012年7月5日。当时，政府决定购买500亿英镑资产，将量化宽松总规模提高到3750亿英镑。2013年8月，英格兰银行对其货币政策进行了四年来最大的调整，首次将基准利率前景与通胀和失业率联系起来，称当前的宽松政策将保持不变，直到失业率降至7%，预计至少在2016年第三季度之前将超过7%。然而，2014年4月发布的官方数据已经显示，英国失业率降至6.9%，这让市场预期英国央行将大幅加息，但这种预期并没有持续多久。英格兰银行行长卡尼在2014年9月下旬暗示，加息的时机即将到来，但市场并未认识到这一点。

英国第三季度国内生产总值(gdp)最终值环比增长0.7%，同比增长2.6%，比3.0%的初始值低0.4个百分点。第一季度，英国国内生产总值增长0.7%，第二季度，英国国内生产总值增长0.9%。目前，英国的国内生产总值(gdp)比金融危机前的峰值高出约2.9%。政府和企业投资低于预期以及进口增加是gdp增长放缓的主要原因。数据显示，英国经济增长比之前显示的更加脆弱。然而，由于油价下跌、通胀压力温和、家庭实际收入增加以及企业投资意愿增加，英国经济前景仍相对乐观。市场预测，英国经济明年将增长3%，基本相当于美国经济，远高于欧元区1.1%的预测。

国际原油价格暴跌不仅伤害了俄罗斯、委内瑞拉等严重依赖石油出口创收的国家，也导致英国石油工业陷入“大危机”。然而，油价暴跌、工资上涨和借贷成本下降都在提高英国家庭的消费能力，发出了一个强烈的信号，即英国消费者明年将保持国内经济增长势头。然而，原油价格的下跌使世界上大多数经济体陷入低通胀甚至通缩，英国也不例外。数据显示，11月份英国cpi同比增长1.0%；链条下降0.3%；核心消费物价指数同比增长1.2%，为2002年9月以来的最低水平。低通胀推迟了英格兰银行从2015年第一季度到第三季度或第四季度末首次加息的预期。与英国强劲的经济复苏相比，英格兰银行的决策者似乎更关注低通胀和全球经济前景疲软带来的风险。

全球经济增长疲软已经影响了英国企业。其中，欧元区经济增长缓慢，也面临通缩风险；新兴市场的增长率已经放缓；乌克兰和中东的政治不确定性影响了商业信心。经济发展的不确定性将影响消费者信心和消费支出。从长期来看，英国经济增长仍面临高财政赤字和高贸易赤字等结构性问题，这使得英国经济增长仍面临更大的风险。英国财政大臣奥斯本(Osborne)指出，在2015/16财年，公共债务占国内生产总值的比例将达到81.1%。2014/15年度英国政府赤字为913亿英镑(约1433亿美元)，2015/16年度为759亿英镑(约1192亿美元)。

此外，还有影响英镑走势的政治风险。英国将于2015年5月7日举行大选，这是该国即将面临的最大不确定性。在简单多数选举制度下，英国议会下议院的全部650个席位变得非常受欢迎，在每个选区赢得最多选票的候选人将获得席位。目前的联合政府是英国大选史上罕见的，也是二战以来的第一次。英国目前由中间偏右的保守党和自由民主党统治。即将到来的大选可能是人们记忆中最微弱的力量差异。尽管保守党在最近的一些民意调查中领先，但鉴于简单多数选举制度，工党仍是最有希望获胜的政党，预计它将赢得足够的席位来组建政府。然而，议会暂停的可能性是相似的，即保守党和自由民主党未能获得足够的席位来组建另一个联合政府，英国可能不得不在2015年举行第二轮大选。大选对市场的最大影响是保守党是否会赢得多数票。

在英国保守党的压力下，英国首相卡梅伦承诺，一旦保守党在2015年5月赢得大选，将在2017年底前举行公投，让人们决定英国是否继续留在欧盟。卡梅伦还承诺与欧盟谈判，改变不符合英国国家利益的规定，包括将欧盟移民人数限制在每年不超过10万人。英国三大政党的领导人将在不久的将来进行辩论，以决定英国是否有必要就脱离欧盟举行公投。随着对欧盟持怀疑态度的英国独立党(ukip)的崛起，卡梅伦正试图在离开欧盟的选民和留在欧盟的选民之间找到平衡。

巴罗佐在查塔姆研究所发表讲话时说，“全球化趋势意味着像欧盟这样的强大联盟不能单独改变世界格局。事实上，全球化正在逐渐影响欧盟。在全球气候变化、乌克兰危机和伊斯兰国等诸多问题上，英国与欧盟开展了良好合作。没有欧盟的帮助，英镑能独自支撑全局吗？我觉得很困难。”欧盟委员会主席巴罗佐也表示，英国留在欧盟会更强大，他相信卡梅伦首相会选择留下。如果英国退出欧盟，其政治影响力将为零。

由于担心英国会退出欧盟，华尔街银行正计划将伦敦的一些金融活动转移到爱尔兰。目前，大多数美国和亚洲银行选择英国作为其发展欧洲业务的总部，因为只要他们在英国定居，他们就会自动获得护照在28个欧盟成员国开展金融服务。如果英国退出欧盟，英国政府将不再有权签发同样的护照。美国银行、花旗集团和摩根士丹利的内部人士都向英国《金融时报》表示，如果他们需要将欧洲公司迁出英国，爱尔兰将是他们的首选。其中一家投资银行已经计划将一些业务转移到爱尔兰。尽管上述知情人士表示，大部分计划只是初步计划，但美国银行无疑已开始为即将在欧盟诞生的银行业联盟做准备，这可能导致英国最终退出欧盟。事实上，今年欧洲央行正准备接管欧元区最大的一批银行，这已经引起了美国银行业高管对英国和其他欧洲金融体系之间日益扩大的差异的担忧。

英国的大规模经常账户赤字正受到越来越多的关注，这是奥斯本长期经济计划中的一个关键数据。2014年第三季度，英国经常账户赤字扩大至270亿英镑，占国内生产总值的6%，创历史新高；第二季度的经常账户赤字被修正为245亿英镑。此外，英国目前处于赤字状态，远远低于2011年150亿英镑的国际直接投资盈余。最初的收入账户赤字从第三季度的82亿英镑增加到126亿英镑。

奥斯本宣布，英国政府将从2015年起取消12岁以下儿童的机票/旅行税，并将从次年起将免税年龄提高至16岁。同时，印花税制度将进行改革，新的印花税制度将使98%的买家受益。在英国金融领域，一年中最重要的事件是春季预算和秋季预算报告。英国财政大臣每年两次向下议院议员宣布最新的经济预测、政府收支计划。其中，财政支出和收入项目涉及政府投资、企业所得税、个人所得税、财产税和社会福利政策，与企业和人民生活密切相关，成为各界关注的焦点。

作为2015年5月英国大选前的最后一份秋季预算报告，奥斯本推出了一系列“亲民措施”。例如，从2015年4月开始，免税金额和40%的起征点各提高了100英镑；降低个人储蓄账户遗产税和年金账户遗产税；9亿英镑给小企业；对雇用年轻实习生的单位免除国家保险费。各种措施似乎千差万别，但都是小修小调，这显然反映了英国预算的困境。根据奥斯本的计划，如果保守党赢得明年的选举，公共部门将在2019-2020财年前进一步削减约230亿英镑的支出，支出规模将创下过去80年来的新低。

与奥斯本2014年3月的秋季财务报告相比，英国财政部将2014/15年的经济增长预测从2014年的2.7%上调至3%，2015年从2.3%上调至2.4%。奥斯本预测，英国的失业率将在2015年降至5.4%，并且从长期来看将稳定在5.3%。在通货膨胀方面，奥斯本预测英国的通货膨胀率在2015年为1.2%，2016年为1.7%。奥斯本还发布了一系列刺激经济增长的措施。例如，政府对出口企业的贷款配额将增加到3亿英镑，贷款利息将减少三分之一；免除了政府对苏格兰威士忌和苹果酒的税收。在公共支出方面，结构性福利支出已经封顶，向购房者提供贷款的计划已经延长到2020年，并且已经筹集了12万套新房。

2015年英镑走势展望

2015年，英镑对美元的走势受到了英格兰银行货币政策、英国大选、美元走势、全球货币政策分歧和欧元区经济形式的影响。作者预测，2015年上半年美元汇率将快速升值。由于欧洲央行的宽松政策可能过重，而且美联储的利率会议变得更加鹰派，市场预计将更强烈地加息。此后，随着美联储加息预期的推迟或实现，以及欧洲经济的稳定，美元的升值将会减弱。与英镑相比，受政治因素和美元升值的影响，今年上半年英镑对美元将继续走软，但随着英格兰银行加息的临近，英镑走势将逆转。然而，在这个时候，美联储的加息预计将加强或已经提高了利率，这将抑制英镑的升值速度，但不会改变英镑走强的趋势。届时，欧洲货币可能会显示出巨大的趋势差异。

至于英格兰银行首次加息的时间，我预测最早应该是2015年英国大选结束后的6月至9月。英格兰银行行长卡尼在2014年9月底表示，加息的日期即将到来。他还表示，加息可能是有限的，将是一个渐进的过程。去年12月，卡尼(Carney)再次宣称，必须提高英国利率以控制通胀，但加息的确切时间尚不确定，加息的步伐应该是温和而渐进的。卡尼预测，未来几个月，英国的通胀率将略低于1%，然后开始再次上升。

英国央行货币政策委员会成员迈尔斯也发表评论称，即使通胀率下降，英国央行也不太可能改变加息路线。迈尔斯说，他不认为通货膨胀率似乎低于6个月前，这意味着央行现在需要采取更宽松的货币政策；然而，这意味着央行并不急于启动货币政策正常化的进程。

英国央行还表示，大多数购房者能够应对基准利率的上调，而加息不会对家庭支出产生重大影响。这标志着英格兰银行在提高影响家庭财务的利率上的立场发生了重大转变，央行提高利率的步伐将会加快。作者认为，英国经济对利率特别敏感，因为它依赖于消费者支出和抵押贷款。如果我们过早加息，不仅会给经济带来巨大风险，还会影响商业投资。目前，高负债水平和进一步的财政紧缩可能会使英格兰银行加息非常缓慢。