安倍经济学全线败亡 日元向着130迈进

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七年后，美元/日元回到120以上，2014年日元贬值弱于前一年，但仍达到14%。自2012年底日本首相安倍晋三上任以来，日元已经下跌了45%以上。安倍经济学曾在2013年显示出强大的力量。安倍经济学实施之初，日本的通货膨胀率有所上升，经济也在复苏。安倍甚至威胁将“安倍经济学”的经济政策延伸到东盟。一年后，安倍被迫推迟增加消费税，解散众议院并提前举行大选。人们希望这将有助于日本摆脱通缩，重振经济。至此，“安倍经济学”已经被彻底摧毁了！

12月初，日本公布了2014年第三季度第二次修正后的gdp值。经通胀因素调整后，日本国内生产总值环比下降0.4%，同比下降0.5%，按年率计算，同比下降1.9%。这些数据表明，日本的经济衰退可能会进一步加剧，这使得安倍经济学在提振经济增长方面的作用再次受到质疑。事实上，日本的国内生产总值在2014年第二季度急剧下降。根据此前公布的数据，日本第二季度实际国内生产总值折合成年率下降6.8%，为2011年“3.11”地震以来的最大降幅。

安倍一再强调，他的一揽子经济政策“安倍经济学”是推动日本回到稳定增长轨道的唯一途径。现在安倍经济学的破产是显而易见的。安倍的政策导致日元过度贬值和通胀恶化，抑制了家庭支出，进一步拖累了消费增长，并导致日本经济再次陷入技术性衰退。从2014年4月1日起，日本将消费税税率从5%上调至8%，这是日本连续17年上调消费税。消费税的提高，就像1997年那样，再次拖累了日本经济。经济连续两个季度萎缩表明，当工资水平不在增长轨道上时，消费税对经济的影响不容忽视。在消费税上调的情况下，工资上涨导致的物价上涨跟不上日元贬值，进一步抑制了居民消费。由于日本经济复苏受挫，日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)在11月中旬正式宣布，他将推迟原定于2015年10月实施的提高消费税的第二步，并将该计划的实施时间推迟18个月至2017年4月。

截至9月底，日本中央政府债务余额已达1039万亿日元，日本债务占gdp的比重攀升至247%，在发达国家中最为严重，甚至比深陷债务危机的希腊高出100个百分点。2015年，日本的财政预算可能达到100万亿日元的新高，而其财政收入仅占预算的一半左右。现在，日本的公共债务就像一团乱麻。如果日本无法恢复财政秩序，它可能会陷入类似的欧洲债务危机，引发下一场全球金融危机。现在日本银行每月必须购买6-8万亿日元的日本政府债券。这将不可避免地导致政府债务激增。不仅如此，由于奥运会，日本将继续借入更多资金。尽管如此，奥运会为日本创造了约15万个就业岗位，并对国内经济产生了直接的经济拉动作用。然而，奥运会的筹备工作将使日本严重的债务问题更加恶化。

由于债务沉重，很少有适合日本的选择。日本所有债务与国内生产总值的比率是500%。政府支出与收入的比率已达到惊人的2000%。政府债务的利息相当于政府税收的一半。日本能做的只有两种方式:要么削减政府开支，要么大量印钞。印刷大量钞票有助于减少通货膨胀带来的债务。在这种情况下，债券的实际价值将开始缩水。如果利率保持接近于零，随着通货膨胀率的上升，日本债券投资者将要求正的实际回报，这将导致中长期利率的上升。此时，如果日本银行通过提高利率来对抗通胀，短期债券的收益率也会上升。政府将为此支付巨额利息。

日本的高债务也不同于欧洲。尽管日本政府债券处于严重的财务亏损状态，但其利率处于世界最低水平，这与日本独特的结构密切相关。日本政府负债累累，但日本国民非常富有。1500万亿日元金融资产的大部分是由日本国民以存款、保险和养老金的形式储存的，持有这些资金的金融机构将大部分资金投资于日本债券。因为人们对购买国债情有独钟，超过90%的日本国债都在本国国民手中。换句话说，日本人民实际上支持国家财政。尽管国债滚雪球般越滚越大，但政府仍可以继续发行债券，国债利率始终保持在较低水平。最重要的原因是日本政府债券的购买者确实有正实际收入的预期，而这种预期的前提是日本价格持续下跌的预期。目前，日本政府正试图通过设定通胀目标和刺激投资者将资产配置组合转向风险资产，来改变日元资产的金融属性。「毫无疑问，这种做法会增加金融市场的波动性。不管日本官方利率是否上升，日本债券的价格都会下降。如果有一天日元融资的“套息交易”逆转，日本金融机构持有的日元债券的价值将会下降。

日本政府很难稳定债务与gdp的比率，除非政府采取比目前更激进的预算削减措施。但现在日本正在迅速老龄化，日本政府需要为退休国民筹集更多资金。国内融资将逐渐变得相当困难，这意味着日本将不得不向海外投资者借钱，然后它只会增加政府债券的收益率，以吸引更多的海外投资者。当恶性通胀到来时，日本国内投资者将不再容忍10年期债券0.6%的收益率。如果投机者开始考虑日本国债，这将导致债券市场大幅下跌，日本金融机构和持有国债的日本公众将很难保持克制，届时形势将失去控制。

如果日本金融崩溃，日本政府债券的收益率将飙升。由于这些核心资产的贬值，许多日本金融机构将通过出售其他流动性强的外国资产来弥补损失，而美国政府债券将首当其冲。日本持有的美国国债总额约为1.1万亿美元，占美国公共债务总额的近10%。届时，对美国债务的影响将传导至全球金融市场，包括中国在内的其他亚洲国家将受到极大影响。然而，所有这一切的前提是，安倍真的能把通缩变成通胀！如果安倍成功，全球金融危机可能爆发。然而，国际油价下跌软化了日本的通胀前景，目前逆转通缩只是安倍的梦想。

经过一轮量化宽松后，日本央行发现日元贬值对出口的持续刺激效应几乎等于零，因为日本出口企业的生产线已经转移到海外，但能源进口在贬值的情况下正在上升，贸易逆差迅速增加。权衡利弊后，日本央行的货币政策从量化宽松转向量化宽松，它没有扩大基础货币，而是改变了所持证券的种类和数量。10月31日，日本银行宣布将以开放的方式实施QQ。将“基础货币”的年度扩张增加到80万亿日元(约7000亿美元)，这将使日本银行的资产在两年内占国内生产总值的80%左右；与美国、欧元区和英国央行20%的水平相比，这相当惊人。日本银行宣布将日本政府债券的年购买量增加约30万亿日元，并将日本债券的平均期限延长至约7-10年。它还决定将上市外汇基金(ETFs)和日本房地产投资信托基金(jreit)的年度购买规模“翻倍”。将跟踪“日经400指数”的ETF纳入购买范围。

自上任以来，日本首相安倍晋三一再强调，日本必须摆脱过去20年的通缩泥潭，才能实现真正的经济增长。因此，安倍的“三支箭”政策正朝着2%的通胀目标前进。因此，日本央行公开表示，由于日本消费税上调和全球油价下跌，实现日本通胀率目标更加困难；这个原因似乎为QQ政策提供了合理的解释。然而，日本昂贵的QQ能起作用吗？通货紧缩只是日本经济疲软的原因之一。日本企业和个人储蓄过高，人口老龄化，劳动力市场弹性不足，对外开放程度不够，这些都是日本经济的根本原因。纯粹通过发行货币来提振经济，可能只会产生短期的信息效应，而不会产生长期的真正积极影响。

尽管提振日本经济应该是政府的责任，而不是央行的责任。但是安倍的经济政策绑架了日本银行。日本央行加快资产购买速度的决定，以及首相安倍晋三随后推迟提高销售税，使得日本的货币宽松政策难以扭转。如果经济下行风险随后进一步升温，日本央行将别无选择，只能加大刺激力度。在黑田东彦2018年结束的五年任期内，日本央行的政策可能不会发生重大变化。即使黑田东彦在2018年离任，他的继任者也将别无选择，只能将目前的宽松措施执行到底。

日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)在12月19日的新闻发布会上暗示，日本央行不太可能在2015年上半年推出进一步宽松的货币政策。如果国际原油期货价格长期保持在60美元/桶左右，日本的核心cpi年增长率可能在2015年年中降至接近零的水平；如果国际原油期货价格进一步下跌，日本核心cpi的年率将提前降至接近零。然而，日本银行认为cpi的年增长率可能在一段时间内保持在1%左右，这可能表明日本银行没有考虑到通货膨胀率下降到接近零的可能性。如果是这样，日本央行也有可能在2015年上半年推出额外的货币宽松政策。事实上，国际原油期货价格的下跌有利于安倍经济学的实施，因为进口燃料成本的降低有助于家庭和企业省钱。然而，与此同时，这使得日本央行更难将日本从持续了20年的通缩中拯救出来。

2015年日元走势展望

日本银行的刺激政策和gpif改革意味着更多的资金将流出日本，但这仅仅是开始。2015年，日元将面临资本外流、通货紧缩和扩大量化宽松政策的威胁。这使得美元兑日元的汇率很快达到125，并可能向128-130移动。

此前，日本央行宣布了反映日元综合实力的实际有效汇率(2010年为100)。12月上半月的平均值为69.51，为1973年1月以来的最低值(68.88)。这也是自1973年采用浮动汇率制度后，人民币汇率首次跌破70。日元的强势弱于当前日元的名义汇率，日元贬值造成的实际负担可能比汇率数据所反映的更严重。也就是说，外汇市场上美元兑日元的汇率在119至120之间，这意味着日元对其他主要货币的汇率已经回到42年前美元兑日元为300的水平。日本长期以来一直处于通缩状态，央行的货币宽松政策导致日元汇率大幅下跌。人民币对美元的升值也影响了日元的相对贬值。

自2012年底安倍政府开始实施安倍经济学以来，日元一直在有序贬值，但不能保证日元在未来不会失控，尤其是当投资者认为日本政府将走上财政政策货币化的道路时。假设“安倍经济学”能够成功推动日本通胀上升，这将进一步削弱日元。