从云南文化和开心麻花看新三板文化演艺公司如何估值

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继第一部云南文化之后，新三板将迎来第一部马华戏剧。尽管其最近一次外部价格上涨是一个半月前内部价格上涨的44倍，但仍被五家投资机构和五名自然人“抢走”。

50亿马华的估值几乎挑战了新三板的定价极限。然而，从目前国内演艺市场来看，2015年演艺行业的融资额超过了100亿元。在多因素的共鸣下，线下表演艺术行业迎来了一个黄金发展期。如何对与新三板相关的公司进行估值，筛选出高收益的投资对象，已经成为投资者关注的焦点。

表演艺术市场需要突破

根据沈湾的最新研究报告，在线性能在2005年至2014年间经历了发展高峰期，2014年后，用户规模增长出现瓶颈。与此同时，随着知识产权价值的重构和观看体验需求的提高，线下表演艺术行业开始兴起。

目前，以中国领先的舞蹈公司云南文化和中国领先的戏剧公司马华娱乐为代表的表演艺术文化公司主要集中在新三板。

据悉，目前国内线下表演艺术产业链主要包括艺术家和经纪公司、内容制作和专业表演公司以及表演支持者，如剧院、舞台设备和表演门票销售者等。子行业的戏剧和舞蹈表演非常繁荣，2014年全国票房同比增长20%以上。

从文化产业和子产业的角度来看，文化产业的比重与发达国家存在很大差距，这也反映出空还有很大的市场可以升级。回顾2008年，中国文化产业增加值仅占当年国内生产总值的2.37%，但5年后，2013年和2014年的比重仍仅为3.69%和3.77%，不到4%，而美国的比重高达25%。

细分领域，截至2014年底，中国线下表演艺术行业的总票房收入占国内生产总值的比例仅为0.02%，远低于北美、澳大利亚和香港的0.03%、0.1%和0.16%的水平。2012年，澳大利亚77.5%的人和香港41%的人观看了线下表演，而中国城镇不到11.1%的人观看了线下表演。

根据一些调查，观看线下表演的消费习惯正在从高收入人群向低收入人群蔓延，超过三分之二的观众月收入低于8000元。与电影票房相比，2014年线下表演艺术的票房仅为296亿电影票房的一半，其中空厅的票房有所增长。

“虽然目前国内文化消费支出巨大，但实际供给能力有限，远远不能满足市场需求。行业发展还很不成熟。与美国文化相比，工业发展成熟，基础稳定，增长有限。它还处于开发阶段，还有许多未开发的资源。让它享受更高的估价。”

从行业来看，我国虽然有大量的企业经营线下表演艺术，但集约化程度较低，有影响力的骨干企业和知名品牌很少。此外，由于起步较晚、市场壁垒等原因，沉淀较深的文化品牌仍然稀缺。

原生态与大众文化

如今，当文化领袖频繁购买内容公司时，云南文化和马华娱乐因为其背后深厚的原创文化而得以突围。它也是针对线下演绎人群的，他们的定位和成长道路是截然不同的。一个是民族原生态舞台文化的杰出代表，另一个是以喜剧为基础的大众剧场文化，但无论如何运作，他们都在涌向内容市场。

作为“原生态”少数民族舞蹈的领军人物，云南文化以著名舞蹈艺术家杨丽萍及其团队的创作能力为核心，进行具有地域少数民族特色的大型原生态歌舞集的编辑和演出。其主要产品包括国家舞台艺术精品工程、大型原生态歌舞集《云南影像》、大型生态打击舞《云南之声》和大型旅游舞剧《孔雀》。目前，指定演出曲目包括昆明的《云南映象》；2014年巡回演出包括《孔雀》和《云南映象》。

此外，“飞屋偷听”自2015年下半年开始巡回演出，公司指定演出“云南之声”和“黄山之像”也将于今年在丽江古城和黄山拉开帷幕。除了在主营业务中不断为原创内容的表现打下基础外，公司还通过艺人经纪、周边产品销售和房地产收购开始了广泛的发展。

作为一家知名的演出公司，马华娱乐主要从事戏剧、音乐剧和儿童戏剧的创作、编排和演出，同时还从事电影、网络戏剧等表演戏剧的衍生业务。与云南文化与国内热门旅游景点和特色地域文化相结合的模式相比，马华游乐园目前指定的影院是京沪两地，许多剧目在全国演出次数较多，戏剧上座率较高。戏剧表演通常有明显的季节性波动，流行文化广泛传播，但竞争激烈。在积累了一定的观众基础后，《再见，失败者》的超高票房的成功震惊了市场。

值得注意的是，当买家的研究人员到来时，一旦“爆炸性”电影项目出现在像马华funage这样的公司，行业估值也会放开，线下表演艺术行业更好的增长率让市场看到了希望。

“一方面，随着国内人民生活水平的提高，人们更加注重精神文化生活，旅游、体育、教育、娱乐、休闲等文化消费需求进一步释放，文化市场规模再次扩大；另一方面，中国文化的国际影响力日益增强，国际市场对中国文化产品的需求大幅增加。随着国内文化企业的快速成长和发展，国家竞争力的增强，文化产品的出口也将快速增长。”

另一方面，与云南文化相比，云南旅游因其独特的区位条件和适宜的气候，受季节性影响较小。作为一个旅游中转站，昆明作为一个四季如春的省会城市，其接待游客的能力普遍较弱。然而，已经演出了十年的《云南映象》已经快满了。有无数的人路过昆明观看杨丽萍的团队表演，还有许多海外旅游团队。

由于自身灵感和原创内容的不断融合，云南文化演艺节目体现出鲜明的地域特色和较高的民族文化内涵，形成了差异化优势。“国内外商业演出+旅游文化常驻演出+演艺产业上下游融合”的商业模式，作品和品牌在国际上也享有较高声誉。

随着杨丽萍的退场，著名演员杨彩旗、杨武、夏嘎、罗罗拔四等逐渐熟悉了更多的观众，创作团队的结构也基本稳定。

与马华富纳吉现有的公开股东名单不同，这里没有主要的创意人员。作为公司最大的资产，杨丽萍本人目前持有云南文化1785万股，持股比例为48.1%，主要创意人员也持有股份。

“从价值创造的角度来看，许多文化企业的资产或资源可能不会反映在资产负债表上，比如名人资源、品牌和一些无形资产，此外还有客户关系、管理团队能力等。这些可以反映在会计意义上的资产或资源正在创造企业的价值。”

评估主要取决于内容和前景

随着文化人的消费升级，类似洪水般的内容所带来的噪音将提高成功内容的门槛，高质量的原创内容将成为公司关注的焦点。

作为文化企业，云南文化和马华文化产业也具有文化企业的特征，即大部分资产是无形资产，包括版权、商标权、专利权或运营模式、发展模式和组织管理。由于权利组合的多样性、排他性和互利性，估价可能有所不同，不能用传统方法计算。

作为体验消费，首先，现金流、增长率和资产周期对于基于内容的文化公司来说是难以衡量的；其次，在公司治理方面，除了公司结构之外，基准数据和公司估值的地位也比较接近，公司将随着资本的“创富”效应继续衍生新的生态。

价值贡献的不匹配也是重要特征之一。资产或权利的价值不取决于投资成本，这增加了不确定性。在内容制造运营的早期阶段，公司往往需要大量的投资，甚至经常会产生负现金流，而收益往往只是在规模达到一定水平或创作完成并投放市场后的长期收益。

例如，《云南映象》于2003年首映，并在2004年第四届中国舞蹈“荷花奖”竞赛中获得十个奖项中的五个。2009年，云南影像的世界巡演使中国艺术首次进入世界顶级pbs品牌系列“大显身手”。然而，由于艺术的深厚积淀，其文化价值内涵和影响除了不规则的更新外，是永恒的。

除了电影和电视，还有像纽约的百老汇和伦敦的伦敦西区这样的圣地吗？在国外，看现场表演就像看电影一样，是日常娱乐生活方式的一部分，也是一种非常市场化的产品。如果剧本质量高，市场接受度高，他们总是可以表演，所以他们的累积票房可能不会低于电影。例如，经典电影《狮子王》和《悲惨世界》的票房可能比世界上大多数电影都高。

2014年，全国艺术表演团体总收入193.87亿元，同比增长2.25%。其中，国有艺术表演团体1422个，收入78.77亿元；有8439个民营演艺团体，收入115.1亿元。其中，民办院校和团体演出达到103.17万场，占艺术表演团体演出总数的85%以上。

但是社会对某种文化或产品的体验也有一个发展阶段。

随着市场的发展，与市场紧密相连的民办高校越来越多。一些民办高校找到了自己的位置，重视生产和创新，重视营销，创造产品概念。他们的作品形成了一个品牌，在高校也有一定的知名度。近年来，北京马华演艺经纪有限公司、云南杨丽萍文化传播有限公司等民营艺术团体也持续呈现出上升趋势。

根据文化部发布的数据，中国文化消费的潜在规模为4.7万亿元，而实际消费只有1万亿元左右，差距超过3万亿元。巨大的差距意味着文化产业的市场潜力是无限的，十三五规划草案将文化产业定位为国民经济的支柱产业。

“行业文化领先企业凭借政策支持持续的效益转型、稳定的业绩增长预期以及在内容、渠道和规模方面的优势，将获得更多的投资关注。”

据悉，自2014年10月新三板正式上市以来，云南文化已两次增发新股，第一次面向做市商，第二次面向外部投资者。面向外部投资者的发行第二次受到许多私募的青睐，认购市场异常火爆。云南文化的主要优势在于杨丽萍自身的品牌效应和高达50.57%的毛利率。此外，作为新三板投资对象的公司，其自身属性具有一定的稀缺性。