高搜易陈康：让Lending Club惹火烧身的是企业贷款业务

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5月9日，p2p创始人借贷俱乐部(以下简称“lc”)发布了第一季度财务报告，宣布其创始人兼首席执行官雷诺·拉普兰和其他三名高管辞职。随着这一消息的公布，lc的股价在一周内下跌了40%以上。

这一消息传出后，国内媒体一方面赞扬了lc内部管理的严格程度，另一方面又说市场对p2p行业的看法是多么悲观。

事实上，我的直觉从一开始就告诉我，信用证可能不像违规操作的贷款那么简单，因为在过去的一年里，信用证的股价已经下跌了80%。市值已经从最初的50亿美元下降到目前的10亿多美元。

自今年年初以来，lc的高级管理层一直担心其公司贷款业务。然而，问题并没有很快得到解决，公司借款人和机构投资者已经成为信用证的两大难题。

1.企业贷款业务如火如荼

Lc始于个人贷款业务，贷款主要由个人借款人用来替代信用卡债务。上市前夕，企业贷款业务于2014年初在其业务中出现。如果个人贷款业务是银行不能考虑的业务，那么中小企业贷款业务就是银行不想涉足的业务，否则中小企业不会向贷款成本高于银行的信用证寻求贷款。这与中国的情况相似。中小企业很难从银行获得资金，因此他们转向私人小额贷款机构和互联网金融平台。

银行不愿意接受中小企业贷款业务的主要原因是风险无法控制，所以当转向网络金融企业时，这种业务会变得更好。答案是否定的。

在中国，依靠小额贷款公司和担保机构成长起来的大型互联网金融平台近年来经历了坏账和逾期等大规模负面事件。事实证明，互联网金融企业可能无法做好银行不愿做的事情。

另一方面，信用证业务的核心是其信用评级算法技术，它使用权威信用评分fico来评估借款人的信用评级和违约风险，这就是我们通常所说的风险定价能力。然而，lc已经把这种能力形成了一个完整的系统，可以完全依靠计算机来实现风险定价，依靠这个系统lc在个人贷款业务中就像鸭子下水。然而，随着企业贷款业务的增加，信用证信用评级算法的技术参数发生了变化，计算结果的准确性下降。在财务方面，信用证在企业贷款业务中的风险定价能力已经下降。

然而，在过去两年左右的时间里，lc的企业贷款业务增长了一倍多，而个人小额贷款仅增长了61%。过去一年，45%的信用证贷款业务是与其他贷款机构完成的。

在lc的投资者构成中，银行、保险公司和私人养老基金中专业基金经理的比例也在增加。

这些因素共同推动信用证的营业额在去年年底超过160亿美元。曾经以“慢”和“安全”而自豪的lc开始有所改变，lc逐渐在p2p的道路上渐行渐远。

雷诺·拉普兰赫(Renault Laplanhe)一个多月前接受媒体采访时表示，lc已开始试图扭转这种局面，调整其业务模式，将注意力重新集中在个人贷款和投资者上，并希望将公司活跃的个人用户增加到10万人左右，同时将机构投资者控制在50%以内。

事实上，中国的大型互联网金融平台已经多次受到中小企业逾期贷款和坏账的伤害，人们逐渐发现，真正稳健发展的平台大多是细分市场，在各个领域提供差异化服务。高搜易因看中信托市场16.3万亿元的流通需求而为信托受益人创造的信托宝产品，识别了优质资产端客户的需求痛点，同时其安全级别相当于银行融资，深受投资者欢迎。目前，已获得深圳市发改委和深圳市国资委下属两大风险投资机构的战略投资。

2.债权所有权的不同导致信任危机

无论从借款方还是投资方来看，这些机构都不是信用证的幸运星，但它们会一步一步地将信用证拉下神坛。

Lc的借用过程可能与我们的想象有些不同。华尔街投行分析师陆源曾在国内金融媒体上撰文披露lc的借款流程。然而，资本流动的过程并不像我们想象的那样简单。信用证贷款实际上是银行批准的。在银行批准后，它将把钱寄给借款人，并将贷款作为信用证的债权出售，这相当于投资者购买信用证的债权。然而，信用证授予个人投资者和机构投资者的债权是不同的。

(借贷俱乐部借贷和投资流程图，来自零点金融的图片)

对于个人投资者，票据发行:1.lc发行基于贷款的无担保结构化票据，2 .贷款俱乐部向个人投资者出售票据；对于机构投资者，信用证发行信托证书。1 .贷款俱乐部将贷款转到特殊目的机构；2.通过这个特殊目的机构发行信托证书，并出售给机构投资者。

两种债权和两个发行人代表两种不同的风险。债权关系层层打包后，个人投资者认为借款人的债权已经成为信用证的债权。这种模式是致命的。当平台贷款违约时，借款人将独自承担投资损失，信用证不予补偿。一旦lc平台破产，个人投资者可能无法收回债务，这意味着投资者需要承担平台风险，lc平台的信用问题变得非常重要。

在机构投资者开始投资lc后，他们很快发现了这一风险。为了避免这种风险，信用证向机构投资者发行了一种特殊的债权信托证书。特别的是这种债权是由信用证的子公司发行的，信用证是一种具有破产隔离功能的特殊目的公司。一旦信用证破产，投资者可以通过该子公司获得借款人的债权，而不受信用证母公司其他债权的影响。因此，机构投资者可以通过spv有效规避lc的平台风险。

机构投资者的不同待遇也让个人投资者醒悟。自己债权的归属并不像想象的那么简单。信用证的潜在风险暴露出来，个人投资者的信任开始下降。