5月CPI同比增1.2%不及预期 机构预测月内或再降准降息

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国家统计局9日宣布，5月份居民消费价格指数同比上涨1.2%，增速较4月份下降0.3个百分点。虽然在数据发布前，机构普遍预测5月份cpi同比增速将出现今年以来首次放缓，但预测值主要集中在1.3%至1.4%之间，1.2%的增速低于市场预期。

根据多方分析，cpi已连续9个月处于低于2%的低通胀区间，且增速连续两个月低于预期，表明当前的低通胀压力有所加大。一些机构进一步预测，央行最早可能在本月再次宣布下调存款准备金率，甚至下调存贷款利率。

阅读新鲜食品价格下跌

从同比来看，5月份cpi增幅较上月下降0.3个百分点，部分分类同比下降明显。猪肉、新鲜蔬菜和家庭服务价格涨幅分别下降3.0、0.7和0.2个百分点；机票和新鲜水果的价格从上涨到下跌；鸡蛋价格下降了9.5个百分点。部分商品和服务价格仍保持较高水平，注册医疗费用、家庭服务、新鲜蔬菜和学前教育价格分别上涨9.8%、8.6%、6.5%和5.6%。

国家统计局城市统计司高级统计师余秋梅认为，5月份cpi的变化有四个特点:第一，季节性因素影响了一些生鲜食品的价格下降。新鲜蔬菜、新鲜水果和鸡蛋价格分别下降9.2%、2.7%和1.2%，影响cpi 0.39个百分点，超过当月CPI总降幅；二是猪肉价格回升，猪肉价格前期低迷，饲料价格和人工成本上涨，部分农户减少生猪存栏，导致猪肉供应紧张，价格环比上涨2.7%，cpi上涨0.08个百分点；第三，政策因素影响了烟草价格的上涨。自5月10日起，国家提高了卷烟批发环节的价格和税率，并征收特定的税收。各地烟草价格均有不同程度的上涨，全国烟草价格环比上涨3.6%，影响cpi。提高0.06个百分点；第四，国际因素导致汽油和柴油价格小幅反弹。受国际原油价格反弹影响，汽油和柴油价格分别上涨5.7%和6.5%，影响CPI 0.05个百分点。

交通银行首席经济学家连平认为，新鲜食品价格的下降是cpi下降的主要原因。他表示，5月份食品价格同比上涨1.6%，比4月份同比上涨2.7%低1.1个百分点，4月份同比上涨2.7%是cpi下降0.3个百分点的主要原因。其中，季节性因素导致食品价格环比下降0.9个百分点，新鲜蔬菜、新鲜水果和鸡蛋价格环比分别下降-9.2%、-2.7%和-1.2%，鸡蛋和新鲜水果价格同比分别下降-13.2%和-3.2%。与此同时，猪肉价格大幅反弹，环比上涨2.7%，同比上涨5.3%。

尽管猪肉价格同比上涨5.3%，但明显低于4月份的8.3%，各机构普遍对本轮猪肉价格上涨可能再次推高cpi不乐观。海通证券表示，尽管目前生猪价格持续上涨，但这是季节性上涨，环比涨幅远低于去年。方正证券宏观分析师王坤也表示，随着夏季的到来，猪肉需求已经进入淡季，预计猪肉价格将在5月和6月后继续下跌。

判断低通货膨胀的压力将再次增加

6月份cpi同比增速可能会继续下降。根据中国银行的预测，第二季度cpi同比仅上升约1.3%，同比下降0.9个百分点，同比下降0.7个百分点，同比仅略微上升0.1个百分点。

中国银行国际金融研究所宏观主任周景通表示，做出上述预测主要有三个原因:第一，工业生产者价格指数(ppi)的传导因素。截至5月，中国的生产者价格指数已经连续39个月下降。同时，由于国际商品价格持续走低、总需求扩张有限等因素，预计ppi增幅仍将为负值，短期内出现正变化的可能性非常小。生产者价格指数的负增长将对下游消费价格指数产生巨大压力。第二，输入性通缩因素。预计第二季度国际大宗商品价格将保持低位，中国面临的进口通缩压力仍然较大。第三，徒步旅行。据估计，第二季度影响cpi增长的涨幅为0.76%，比去年同期低0.71个百分点。

展望下半年，各方普遍认为形势难以明显好转。卓创信息分析师李晓彤表示，5月份cpi同比上涨1.2%，环比上涨0.2%，低于预期；Ppi同比下降4.6%，环比下降0.1%。尽管猪肉价格已经回升，但蔬菜和其他食品的价格季节性下降，工业品价格仍然疲软。目前，国际经济复苏乏力，大宗商品价格下跌，国内产能过剩依然存在，价格将全年处于低位。“我们认为，cpi的同比增幅在未来可能会再次下降。”

事实上，在第二季度，许多机构继续警告低通胀风险。中国宏观经济信息网研究部研究员金在接受《经济信息日报》采访时表示，今年5月，当蔬菜和水果供应进入旺季时，食品价格季节性下跌，cpi上涨。考虑到目前疲软的外部需求和更差的国内需求，工业经济面临着巨大的压力。总体而言，低通胀压力仍将是经济面临的主要风险之一，并将持续下去。

国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，生猪价格上涨主要是由于供需仍然疲软；国际大宗商品价格的上涨主要是由于美元的调整，这是一种反弹，而非逆转。目前，国内物价仍处于摆脱低通胀底部区间的过程中，这在可预见的未来不会对货币政策构成限制。

预计它将在测试前的一个月内达到RRR削减

8日发布的进出口数据继续呈现负增长，而9日发布的cpi和ppi均低于预期。市场普遍预测，有必要进一步放松货币政策。

“5月份，食品价格下降，非食品价格基本稳定，cpi和ppi徘徊在较低水平。结合进出口和制造业采购经理人指数(pmi)等数据，经济下行压力并未减轻，货币和财政政策仍需进一步扩大。”说道。

6月份，有可能再次下调存款准备金率，甚至大幅上调存贷款利率。ANZ大中华区首席经济学家刘立刚表示，尽管目前的市场利率已降至2009年以来的最低水平，但中国企业的融资成本仍然很高，企业利润持续下滑。此外，三个月理财产品的融资成本仍保持在5%以上的高水平。由于中国的金融体系由银行主导，这降低了货币政策的有效传导，并使得货币政策的放松对实体经济的影响有限。“我们认为，未来仍有进一步放松货币政策的空间。如果资本外流保持第一季度的速度，中国央行将把基准利率再下调100个基点，并将利率下调至少25个基点。”。

李晓蓓表示，物价增速再次放缓，表明中国低通胀压力仍然过大，可能导致货币政策进一步放松，预计最早将在6月中旬迎来又一轮RRR降息或降息。

中国社会科学院金融研究所副研究员费在接受《经济参考报》采访时表示，尽管自去年11月以来央行已三次降息，但由于cpi和ppi持续下降，今年的实际利率仍高于前两年的平均水平。因此，有必要继续降息以降低实体经济的融资成本。近年来，随着外汇储备增长率的迅速下降，收紧外汇储备或冻结流动性的必要性大幅下降。然而，我国经常性存款准备金率总体水平仍处于较高水平，这不仅影响了商业银行的经营行为，也扭曲了央行货币政策的运行。新常态下法定存款准备金率的基本趋势应该是缓慢有序回落到合理水平，这不仅符合稳定增长的需要，也进一步深化了金融体制的市场化改革。

然而，货币政策宽松不仅仅包括降低RRR和降息。华创证券宏观经济研究主管钟表示，央行上周宣布，截至5月底，住房抵押贷款补充贷款(psl)余额为6459亿元，比去年同期增加2628亿元，利率为3.1%。此举消除了市场对定向回购代表货币政策变化的担忧。在外汇下降的背景下，央行通过psl等工具释放长期流动性是大势所趋。一方面，psl可以疏通货币政策的传导，另一方面，它可以为地方债务置换铺平道路。货币政策仍将走适度宽松的道路，定向货币政策工具的使用仍将加强。随着美联储逐渐加息，这似乎是央行的“次优”选择。