城投债表现整体向好 低评级个券风险仍需警惕

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现阶段，随着地方债券互换的启动、城市投资融资条件的放宽和管理层保持增长的明确意图，城市投资债券受益于债券互换和信贷风险的下降，利差明显下降。

业内人士普遍认为，由于后续的地方债券互换政策将继续出台，空.城市投资债券的息差仍将下降

“在经济下行压力、通胀放缓、流动性充裕的背景下，当前城市投资债券的发行利率随着中长期利率的下降而下降。”光大证券固定收益分析师许高指出:“在宽松政策下，经济结构性因素导致金融市场陷入流动性陷阱，银行间资金持续充裕，推动中长期利率进一步下行。”同时，随着其他公司债券风险事件的不断爆发，城市投资债券的风险溢价明显收窄。这些因素共同推动了城市投资债券的利率大幅下降。”

根据券商提供的数据，自2015年5月以来，城市投资债券的整体票面利率已从5.63%降至4.86%左右。在城市投资债券的评级结构中，高等级债券的比重有所上升。在5月份发行的城市投资债券中，aaa级比例从4月份的30.5%上升到51.7%，aa级比例从4月份的39.2%下降到5月份的20.8%。

记者还注意到，政府的稳增长政策仍在增加，城市投资债券的发行继续呈现向交通等基础设施行业集中的趋势。毫无疑问，地方政府债券互换的扩大和城市投资债券发行的稳定将促进基础设施投资的稳步复苏，也就是说，地方政府的融资能力在未来将显著增强，城市投资债券的表现仍可预期。

但是，对于个别平台的信用风险，目前市场仍应保持警惕。

近日，联合信用评级有限公司发布的跟踪评级报告称，由于鄂尔多斯东胜城市建设发展投资集团有限公司(“东胜城投”)担保的民间债务“12蒙恒达”违约，东胜城投长期信用评级从“AA-”下调至“A+”

对此，中信证券(CITIC Securities)首席债券分析师邓海清坦言:“自从地方政府开始进行债券互换以来，市场上的普遍看法是，城市投资债券被放在一个‘保险箱’里，让它们可以享受稀缺的盛宴。但我们对此一直持谨慎态度。毕竟，就城市投资债券互换而言，主要替代目标仍是2013年和2014年债务审计中的债务，占城市投资债券总量的比例还不到一半，应该是高评级、高管理的债务。”

毫无疑问，在债券互换偏好高等级的情况下，投资者不能单方面认为低等级的城市投资债券已经进入安全区域。相反，未来高等级城市投资债券走向政府显性担保，低等级城市投资债券走向市场的趋势非常明显，因此对低等级城市投资债券的筛选需要更加谨慎。

虽然业内普遍认为城市投资债券不会出现大规模违约，整体风险仍然可控，但建议对个别地区保持警惕。

根据风能数据，最近降级的息票包括“12剑锋债”、“12东升债”和“12怡驰城投资债”。

值得一提的是，东胜债的发行人和依奇城头的发行人都属于鄂尔多斯地区，东胜区和伊金霍洛旗是鄂尔多斯地区负债率最高的两个地区，因此更容易出现债务风险，建议投资者谨慎规避。(记者杨一仁)