降准后两市估值上行 短期风险须提防

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受多种因素影响，上证综指在本周a股首个交易日触及7年高点后突然“跳水”，并在尾盘与深成指同时下跌逾1%。这两个城市的营业额达到创纪录的18026亿元。其中，上海证券交易所单日交易量首次突破1万亿元，甚至导致上海证券交易所市场体系的交易量直接“失控”。

市场分析师认为，这可能是一个信号:资本和政策的双轮驱动使股市前景继续乐观，但在短期估值快速上升的背景下，“非理性泡沫”加剧带来的投资风险仍需防范。

RRR降息未能提振股市，沪深两市股指均收跌

对于投资者来说，刚刚过去的周末可以说是巨大的悲伤和喜悦。中国证监会重新审视了金融整合的监管，并出台了新的证券借贷规定，这一度导致投资者恐慌。自那以后，中国证监会出面呼吁市场不要误读，从而减轻了人们的担忧。

19日晚，央行宣布，从2015年4月20日起，各存款类金融机构的人民币存款准备金率将下调1个百分点。

然而，RRR降息并没有给a股带来预期的提振。20日，a股大幅波动。在触及4356点的7年高点后，上证综指大幅下挫，尾盘收于4217.08点，与深证综指同时下跌逾1%。

市场分析人士认为，a股当日的表现，一方面源于市场对RRR减持的充分预期，另一方面被之前的持续上涨所消化。另一方面，管理层出台了新的规定，以促进证券借贷业务的发展，这阻碍了之前高涨的融资热情。

此外，20日恰逢证券法修订草案的初步审查。新的股票发行登记制度即将出台，这增强了市场对扩张压力加大的预期。

在资本驱动的改革的帮助下，空的流动性仍在释放

这场牛市始于《新中国九条》的颁布，并由中央银行努力降低利率，从资本和政策的角度来看，它一直具有双轮驱动的特点。在大多数市场参与者看来，a股的格局并没有因为阶段调整而改变。

民生证券研究所执行董事关庆友表示，普通存款和居民储蓄存款余额分别高达110万亿元和50万亿元左右，未来可保持10%左右的增长速度，并随着利率市场化进程加快分流。再加上人口结构和房地产存量带来的下行压力，过去居民存放在房地产等传统行业的财富必然会转移到资本市场。

大成基金还认为，RRR降息进一步明确了货币政策取向。随着房地产投资和固定收益理财产品回报率的下降，以居民资产重组为背景的增量资本进入市场的趋势并没有改变。

中国证券登记结算有限责任公司的统计数据显示，在4月7日至10日的交易周内，沪深两市新开户数达到168.41万个，连续三周保持在150万个以上。随着13日“一人一户”限制的全面放开，a股新开户数量可能在短期内出现“井喷”，从而推动场外资金更快进入市场。

除了资本，政策方面也在继续改善，这是本轮牛市的另一个重要驱动因素。在本月17日国务院新闻办公室举行的媒体吹风会上，国家发展和改革委员会高级官员透露，《关于2015年深化经济体制改革重点任务的意见》正在进一步修订和完善，并将于近期发布。市场参与者普遍认为，明确关注改革将为资本市场提供持续的投资热点和机会。

这两个城市的估值正在上升，但仍需防范“非理性泡沫”

经过近半年的波动，截至4月17日，沪深股市的平均市盈率已分别攀升至21.76倍和48.82倍，创业板已飙升至90倍以上。

数据显示，截至4月17日收盘，沪深两市5只股票的动态市盈率超过1万倍，其中长白集团达到惊人的4.4万倍以上。此外，85只股票的动态市盈率超过1000倍，200多只股票超过500倍，959只股票超过100倍。

此外，沪深股市的融资余额已达到近1.73万亿元，这意味着越来越多的人开始“借钱炒股”。一些市场参与者表示，“高杠杆”带来的风险正在增加。

这种担心可能不是来自空洞。4月17日，中国证监会重新审查了“金融整合”的监管规定，并出台了新的监管规定，以促进证券借贷业务的发展。由于被误读为“打压股市”，海外a股衍生品暴跌，新加坡新华富时50指数期货单日暴跌近6%。20日，a股在剧烈震荡后下跌，这也反映了双方的巨大差异。

中国正处于经济结构调整的关键时期，确实需要资本市场的支持，但这种支持应该表现为上市公司盈利能力提高带来的“慢牛”、“长牛”和“健康牛”。因此，在乐观看待a股市场前景的同时，投资者仍需警惕“非理性泡沫”。(记者潘庆)