一季度结售汇逆差增长近1倍 资本外流不等于外逃

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一季度结售汇逆差几乎翻了一番，表明目前存在资本外流现象，但资本外流的主要渠道仍然是外汇存人和债务去杠杆化。由于人民币汇率总体稳定，实际有效汇率仍处于升值阶段，不会出现大规模资本外流。外汇局将开展“出口不收汇”专项检查，加大对个人分购付汇的监管力度，继续打击地下银行等非法外汇活动，防止外汇异常流出

根据国家外汇管理局23日发布的数据，今年第一季度，银行结售汇同比下降20%，售汇同比增长41%，结汇和售汇逆差为914亿美元，比2014年第四季度增长97%；其中，3月份结售汇逆差660亿美元，连续第八个月出现负增长。结汇和售汇数据的持续负增长表明，中国确实面临资本外流的压力，资本外流有加速的迹象。

在一季度欧美主要经济体货币政策取向继续分化、美元走强、中国外贸持续顺差的背景下，资本外流是否意味着大量资本外逃？国家外汇管理局国际收支司司长关涛明确表示，当前的资本外流是一个意外的、有序的调整，不能简单地等同于秘密的、非法的资本外逃。

企业并不急于出售外汇

管涛说，目前确实存在资本外流的现象，但应该注意的是，资本外流的主要渠道仍然是收人外汇和债务去杠杆化。

从数据来看，在美元走强的背景下，中国企业和居民持有外汇的意愿和规模逐渐增强，为民藏汇的效果继续显现。今年第一季度，衡量结汇意愿的结汇率为69%，较上月下降3个百分点，较去年同期下降8个百分点。同期，国内外汇存款增加783亿美元，同比增长394亿美元。自2008年以来，外币存款在本地及外币存款中所占的比例持续创出新高，轻微上升2个基点至3.3%。关涛说，不卖外汇，企业就成了外汇存款的持有者，这就进一步扩大了结售汇的逆差。

与此同时，企业正在减少外债，加快偿还外汇贷款。一季度，国内外汇贷款仅增加5亿美元，同比增长624亿美元；境外代理支付、远期信用证等进口跨境融资余额较去年同期减少227亿美元，增加241亿美元。招商证券首席宏观分析师谢分析说，从数据来看，一方面企业的财务运作在加速偿还外债，另一方面也在加速购汇操作。人民币汇率在3月下旬反弹后，这一调整没有受到影响。

管涛说，目前的资本外流不能简单地等同于非法和秘密资本外逃。受国内经济下行压力和美元汇率持续走强的影响，预计国内企业和个人将增加资产的外币化，减少美元负债的调整。特别是3月份，外贸顺差大幅下降，加上上述内外因素，导致当前跨境资本流出压力脉冲放大。

民生银行首席研究员文彬分析，由于人民币汇率总体稳定，实际有效汇率仍处于升值阶段，不会出现大规模资本外流。

另一个数据可以证明，当前国际收支中显示的“资本外流”和资本外逃不能等同起来。一季度，中国出口收入占出口总值的比例为100%。根据关涛的分析，这表明大部分外汇交易都有合法合规的贸易和投资背景，企业的出口货款全部可以收回，甚至比前两年资本流入高峰时的平均汇率高出8个百分点。

不会采取新的措施来控制外汇外流

前一段时间，当中国面临资本流入的压力时，中国采取了一些临时措施来减少热钱的流入。现在情况已经改变，市场担心外汇局是否会采取新的措施“控制外流”。在回答《经济日报》记者提问时，管涛明确表示，国家外汇管理局暂时不会采取“控制外流”的新措施，但将积极应对跨境资本流动异常波动的挑战。

关涛说，首先要加强监控，冷静观察。根据形势的发展变化，外汇管理部将进一步加强对跨境资本流动的监测和分析，全面梳理跨境资本流动主要渠道的新情况、新变化，摸清底数，及时对形势进行预判和预警，为决策提供参考。

其次，国家外汇管理局将同时缓解拥堵，并以平衡的方式进行管理。国家外汇管理局将按照现行政策，不出台“不收汇出口”专项检查等新措施，而是加强对个人结汇和付汇的监管，继续打击地下银行等非法外汇活动，防止外汇非正常流出。同时，国家外汇管理局将抓住当前国际收支和外汇供求基本平衡的有利时机，适时调整一些前期“控制流入”的临时措施，继续深化外汇体制改革。

据了解，去年底以来，国家外汇管理局频繁进行政策调整，先后采取了取消银行外汇存贷款比例与结售汇综合头寸挂钩、扩大主要银行结售汇综合头寸下限、在全国范围内推进外资结汇意愿改革、提高境内金融机构短期外债余额指标总规模等政策，以应对资本流动压力。

资本流动或转向

市场担心的另一个问题是，跨境资本外流现象是否会继续？文彬认为，下一阶段外贸顺差规模将相对有限，企业和家庭的资产负债表将继续配置美元资产。预计结售汇逆差的趋势不会改变。

然而，一些内部人士认为，跨境资本流动可能会逆转。谢表示，如果美元指数从快速上涨进入盘整期，欧洲央行量化宽松政策的实施将有助于促进跨境资本流入新兴市场，未来跨境资本流动状况将得到改善。

关涛认为，未来中国的跨境资本流动仍将呈现振荡趋势。一方面，如果导致一季度资本外流的因素继续发挥作用，未来跨境资本外流的趋势将会持续；另一方面，随着改革开放政策红利的逐步释放和国家微调措施的逐步奏效，中国经济仍具有很大的弹性、潜力和波动性，保持合理增长势头的基本面没有发生根本变化，海外对人民币资产配置的需求仍有很大提高。

据管涛分析，从外部来看，虽然美国经济复苏势头总体良好，但近期一些经济指标仍不稳定，美国货币政策调整和美元汇率走势可能存在很大的不确定性。另外，近期我国购汇快速增长的一个重要原因是一些企业为了规避汇率风险而提前购汇，这实际上释放了未来实际的对外支付需求，这将减少下一阶段的购汇金额。总之，如果国内外市场环境发生积极变化，跨境资本流出将放缓，甚至出现净流入。