央行ABS注册制满月:信息披露不足 投资热情降温

本篇文章3082字，读完约8分钟

一家城市商业银行投资银行部负责人告诉记者，信贷资产证券化产品目前销售困难，主要是由于降息和银行理财资金成本上升。“我们发行的产品优先发行率约为5.3%，银行理财接近6%。利率和银行财富管理上下颠倒。”

“中国央行在4月份推出注册制度后，程序大大简化，但注册制度下的央行信息披露规则不够健全。从长远来看，这肯定会影响产品的发行，因为投资者害怕投票。”上海一家经纪公司收款部的一位人士告诉记者。

“17个订单，507.88亿。”

根据评级机构的信用统计，这是今年第一季度交给市场的成绩单。

根据中国信用评级近日发布的第一份《中国资产证券化市场白皮书》(以下简称《白皮书》)，自2012年中国重启第三轮资产证券化试点至2014年底，共成功发行信贷资产证券化产品77种，发行总额3170.16亿元。其中，2014年成为爆发年，共发行信贷资产证券化产品66种，总规模2819.81亿元，超过2005年至2013年的总发行量。

由于去年市场的爆炸性增长，许多机构预测2015年信贷资产证券化的市场规模将在去年底达到5000-6000亿。

现在，四分之一的时间已经过去，但分配的规模只有预期的十分之一。实现这一预期目标并不乐观。

一家城市商业银行投资银行部负责人告诉记者，信贷资产证券化产品目前销售困难，主要是由于降息和银行理财资金成本上升。“我们发行的产品优先发行率约为5.3%，银行理财接近6%。利率和银行财富管理上下颠倒。”

“在中国央行(微博)4月份推出注册系统后，注册流程大大简化，但注册系统下的央行信息披露规则不够健全。从长远来看，这肯定会影响产品的发行，因为投资者害怕投票。”上海一家经纪公司收款部的一位人士告诉记者。

4月30日晚，同业市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)发布征求意见稿及其配套表格制度，征求市场对个人住房抵押贷款和个人汽车贷款资产证券化产品信息披露制度的意见。

其中，市场较为关注的条款是:“有必要根据现金流摊销计划披露各期的本息回收情况”，即“根据不同的赎回期频率，在发行过程中披露计划在未来摊销的各期现金流入情况，并根据存在期内的实际提前还款和违约情况在各期进行更新，使投资者能够更好地进行定价参考，做好现金流管理工作。”

“这是产品存续期的信息披露，投资者可以更全面地了解资产池的动态。”上述券商集合部门人士表示，此次征求意见稿的发布，意味着“将有一个规范的信息披露形式”，这将非常有助于促进资产证券化的正常发展，刺激信用资产证券化的发行。

信贷资产证券化收缩，

企业资产证券化是稳定的

此前，国内金融机构申请信贷资产证券化项目时，必须分别获得银监会和中国人民银行的“资格审批”和“项目审批”，这在一定程度上限制了银行对资产证券化的热情。

2014年11月，银监会下发文件，取消合格银行的资格审批，并“提前对发行产品进行备案登记”。今年4月3日，央行发布文件，宣布实施信用资产支持型证券登记制度。

北京一家经纪公司的收款部负责人告诉记者，大量资金进入股市，投资者对收益率的要求提高了。与此同时，abs产品的收入受到进一步挤压。他还表示，目前的信贷资产支持型结构仍主要依赖银行间的相互支持。“在非市场机制下，事实上，产品的价格不会对其能否发行产生太大影响。”

该经纪公司的固定收益部门进一步表示，由于经济低迷，银行对资产恶化的担忧正在增加。“发行信用资产支持证券产品的积极性将会更高，特别是一些信贷资产高、行业集中度高的中小银行。”

白皮书指出，从流通角度看，政策性银行、国有银行、股份制银行和城市商业银行是资产证券化产品的主力军。

中国信用评级预测，在下一阶段，汽车金融公司、资产管理公司、农村商业银行、金融租赁公司和外资银行将成为重要的发行者。未来，消费金融公司和其他金融机构也有望探索资产证券化业务。

相比之下，企业资产证券化的发行相对稳定。

“由于没有债务比率和其他要求，企业abs对净资产和净利润不能满足直接融资条件(如发行债券)的企业非常有吸引力。”一位最近完成单个企业abs产品发行的经纪人告诉记者，他的公司作为特别资产管理计划的经理发行的一期产品由于收益率高而受到投资者的追捧。

“目前企业abs的发行规模不大，且单一规模相对较小。但由于基础资产丰富，融资后直接进入企业本身，更接近实体经济的需要，未来外汇市场的流动性将优于银行间市场。很好，所以尽管股市火爆等因素，产品销售并不太困难。”他说。

注册的关键:信息披露

今年4月3日，央行发布了《中国人民银行公告2015年第7号》(以下简称“7号文件”)，正式实施信贷资产证券化产品发行登记制度。

文件规定，分期注册发行的信贷资产证券化产品“可以在注册后披露产品交易结构等信息，在每一个产品发行前披露与基础资产池相关的信息”，“受托人、承销机构、信用评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构应当按照合同约定认真履行尽职调查职责，依法披露信息。”

“注册制度的实施肯定有利于加快信用abs产品的发行，但注册制度实施后，信息披露将变得至关重要，因为从投资者的角度来看，如果我不知道资产包中的资产，我就不敢购买。”上述上海证券公司的收藏家告诉记者，目前，市场上的投资者普遍更关注信用abs产品的基础资产，但7号文件使投资者在信息披露制度中处于不对称的地位。

对此，中国债券债券信息部主任刘帆认为，美国资产证券化的信息披露机制已经逐一披露了每一项资产。“但是我们没有。央行规定，证券化资产只能在发行期间由投资者进行检查，但发行人尚未实施，更不用说代表投资者的估值机构对仓储进行查询和分析了。因此，一级市场的定价很低，而且因为二级市场的投资者不被允许查询，所以没有二级市场，这反过来又使一级市场变得困难。”

这意味着注册制度实施后，信息披露制度将成为决定信用资产证券化市场发展的关键因素之一。

“国家发展和改革委员会发行的公司债券也是分期偿还的，但每个计划的现金流都是向市场公布的。因此，我很擅长估算，投资者也很擅长估算，如果你对它进行估算，就很容易买入。”刘帆认为，详细披露是一种双赢策略。“我擅长估算，投资者必须做好投资。他还必须在投资前进行评估。我的估价只是参考。我不认为投资者必须评估自己。”

在具体操作方面，刘帆认为，具体的披露程度可以通过法律渠道进行规范和限制。“例如，签署保密协议的机构可能不会被提供给没有真正投资意向或价值的投资机构。信息披露制度不需要数学模型。我们仍然呼吁各方为资产证券化作出细致的披露。”

至于信息披露制度的缺陷，一些央行官员已公开表示，他们正在研究信息披露制度的改进方案。

4月30日晚，交易商协会发布了《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引》和《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引》(以下简称《指引》)及其配套表系统。

根据本指引，各期的本息回收应根据现金流量摊销计划进行披露。根据不同的赎回周期频率，在发行过程中披露每个周期的现金流入量，需要根据存在期内的实际提前还款和违约情况在每个周期进行更新，以便投资者更好地进行定价参考，做好现金流量管理工作。

在这方面，应该注意的是，在美国招股说明书中，现金流量主要是通过证券赎回方披露的，而《准则》中的现金流量催收表披露的是通过资产池方的现金流量，实际上没有区别。

此外，《准则》还规定，在注册过程中应披露历史动态池和静态池的数据。结合国际市场汽车贷款和抵押贷款证券化产品的风险识别，我们不仅要披露动态池数据，还要每季度随机选取一个静态池数据，并确保时间跨度足以反映一个完整的周期。