季度亏损超过全年营收 但去哪儿已将股票做成“信用货币”

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3月16日，Qunar.com(纳斯达克代码:qunr)公布了2015年第四季度及全年未经审计的财务报告。收入方面，第四季度和全年分别为12.9亿元和41.7亿元，同比增幅高达149%和137%；然而，“亏损强度”已经不是过去的样子:第四季度亏损50.9亿元，相当于年收入的122%。亏损超过收入是正常的。现在很难想象一个季度的损失会超过年收入。

收入增长率没有下降

2015年第四季度，机票和酒店预订收入分别达到6.36亿英镑和5.35亿英镑。其中，酒店预订收入自2015年第二季度以来一直在快速增长，同比增长率从第一季度的108%上升至262%。第三季度和第四季度同比分别增长39.3%和42.4%。

随着酒店预订收入的快速增长，去哪儿的收入结构发生了重大变化。2014年第一季度，酒店业务仅占总收入的18%，2015年第四季度，酒店业务占总收入的41%(注:除了酒店、机票、去哪里，还有广告等其他收入)。

今年年初，中国南航、海航、国航、东航等航空公司关闭了在Qunar.com的旗舰店。3月初，中国国际航空公司和海南航空公司以“保护乘客合法权益”为由，命令机票代理商不得通过Qunar.com销售机票。南航和东航可能会跟进。

外界不知道航空公司是否会不惜任何代价阻止酒店业务。然而，酒店业务是携程的“腹地”，何去何从动摇了携程的根基，这也成为携程被溢价收购的重要原因。

损失达到了新的水平

在哪里打价格战，毛利率就会一个季度一个季度下降。在2013年第一季度和2014年第一季度，这一比例分别为81.1%和78.1%。在2015年的最后两个季度，这一比例迅速降至62.4%和60.8%。可以想象，价格战是激烈的。

从不包括股权激励成本的费用构成来看，市场费用所占比例最大。

2015年第三季度和第四季度分别是市场支出比例最高和绝对金额最高的季度:第二季度占收入的79%，第三季度为7.57亿元，相当于收入的57%。

2015年，每个季度的“渠道费用”从1.2亿元开始，第三和第四季度接近2亿元，占总收入的15%。然而，由于这一成本是获取酒店间过夜库存的成本，如果分母改为酒店预订业务收入，渠道成本将占30%以上。

在排除股权激励成本的情况下，去哪儿的费用收入比之和开始趋同，且范围很大。在2014年第四季度，总支出占收入的185%，而在2015年第四季度，这一比例降至96%。随着疯狂价格战的停止以及携程和鳄龙的配合，损失将会减轻。

股票在哪里变成了“信用货币”

去哪儿创纪录亏损的原因是股权激励，尤其是对管理层而言。

自2014年第四季度以来，去哪儿的管理费用中的股权激励成本从6600万到1.13亿不等(主要用于管理)，在收入较高时占收入的13%。2015年第四季度巨额亏损的根源是提供了45亿英镑的股权激励成本，相当于收入的348%。这与京东和阿里上市后的大规模集中计提是一样的，意思是“秋后算账”。

只有计入45亿股权激励成本，一个季度的亏损才能超过年收入。至于去哪里，这一幕不会再上演了。

财务报告发布后，庄陈超派了一圈朋友来说，“值得骄傲的不是业绩和市场价值，而是创造了1500个家庭，拥有完全的财务自由。”

有人说，携程作为去哪儿的最大股东损失惨重，但在公布财务报告后，携程分别增长了4.54%和1.57%。自被携程网收购以来，Qunar.com前所有者百度的股价已经上涨了70%。

前大股东、前竞争对手、新大股东以及我们公司的员工...所有人都赚到了与他们去哪里直接相关的利润，但是谁输了呢？

有些人会说，中国整个在线旅游业都赔钱了，因为在哪里发动价格战已经把整个行业拖入了亏损。然而，压缩公司在互联网领域的毛利是大势所趋。电商行业有京东，出租车应用有滴滴。当在线旅游业没有立足之地时，将会有其他人发起价格战。携程和鳄龙轻松赚钱时代的终结者是时代，去哪里只是时代的工具。

当然，那些发动价格战的人可能不会有好结果，而且有很多人会烧尽所有的钱，输掉所有的钱，然后突然失败。1500名员工可以实现财务自由，而前所有者百度可以带来丰厚的回报，这是一个奇迹。可以说，庄陈超把去哪儿的股票变成了“信用货币”。

这个怎么说？众所周知，黄金和白银作为普遍等价物具有商品价值。早期各种力量发行的货币都是基于贵金属储备，如金本位和银本位。直到1973年布雷顿森林体系解体后，信贷货币才开始流行。

所谓的信用货币是一种不以任何贵金属为基础发行的货币，通俗地说，它想要多少就有多少(当然，各国政府都害怕通货膨胀造成的动荡，不会胡来)。只要人们相信这种货币的内在价值，他们就愿意持有或接受付款。

一个企业发行的股票也应该有一个“基础”，即它的利润或未来盈利的希望。例如，人们认为亚马逊可以在任何时候盈利，如果它想盈利的话。刘总说北京将来能赚大钱。你看得越多，损失就越大，但只要投资者、前大股东和竞争对手都认识到它的价值，游戏就能继续玩下去，所有参与者都不会受到伤害。

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