组合拳夯实宏观调控成果（政策解读）

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6月27日，中国人民银行宣布，从6月28日起，对农业、农村、农民或小微企业贷款达到一定标准的商业银行，存款准备金率将下调0.5个百分点。同时，金融机构人民币存贷款基准利率下调0.25个百分点。这是今年货币政策首次采用“定向RRR减息+减息”相结合的方式。

为什么采取“定向RRR减息+降息”的组合？

定量工具和价格工具同时使用，总体政策和结构性政策同时执行

各方最关心的问题之一是，为什么要同时采取有针对性的RRR降息和降息。中国人民银行研究局局长雷璐认为，此次政策调整的基本特征体现在定量工具和价格工具的同步运用、总量政策和结构政策的同步发展以及调整前和调整后的考虑。

“6月28日以来，存贷款存款准备金率和基准利率有针对性地下调，改变了以往定量工具和价格工具交替使用的运行模式，体现了宏观经济运行和金融稳定的充分平衡。降息意味着全面宏观调控，而有针对性的降息标准是为“三农”和小微企业提供服务、致力于优化国民经济发展薄弱环节结构的金融机构。”雷璐说。

为什么这次你选择了定向RRR还原而不是综合RRR还原？交通银行首席经济学家连平分析，主要原因是目前流动性不足。到6月底，估计银行系统的超额准备金将保持在3万亿元左右，货币市场利率已经很低。目前的主要问题是长期融资利率仍处于较高水平。定向减RRR有利于引导资金更有针对性地投向特定领域；此外，未来取消存贷比评估也将对RRR总体减息产生一定的替代效应。

雷璐认为，货币政策作为反周期的宏观调控，主要是针对宏观经济运行状况。从经济运行看，今年前五个月固定资产投资增长11.4%，规模以上工业增加值增长6.1%，出口增长-2.8%。经济增长进入新常态，但稳定增长的压力仍然较大。从长远看，要进一步实施适度从紧的货币政策，支持经济稳定增长。从价格角度看，今年5月cpi上涨了1.2%，而ppi仍保持在-4.6%的历史低位，这为货币政策调整提供了调整空。因此，0.5个百分点的RRR降息和0.25个百分点的存贷款基准利率下调符合经济运行和物价稳定的基本要求。

你想达到什么效果？

降低实体经济的融资成本，鼓励金融资源更多地流向“三农”和小微企业

此次降息和有针对性的RRR降息有什么意义？

连平认为，此次RRR降息的主要目的是稳定增长，促进融资成本的下降趋势。虽然部分经济指标在5月份出现反弹，当前经济运行呈现稳定迹象，但下行压力仍然很大。尽管名义贷款利率下降，但实际融资成本仍然很高。此次RRR降息主要是为了进一步促进融资增长，引导融资利率下行趋势，促进经济平稳增长。

雷璐表示，下调存贷款基准利率为进一步降低实体经济融资成本、稳定企业和居民投资和消费预期提供了政策支持。有针对性地实施存款准备金率下调，为金融资源进入“三农”和小微企业提供了积极激励。“今年5月，金融机构新增贷款加权平均利率为6.16%，同比下降0.91个百分点。但是，考虑到通货膨胀率持续下降的趋势，仍有必要实施降息。”

进一步巩固以往的宏观调控成果也是此次政策调整的一个重要目的。自2014年以来，货币政策不断推出，支持金融资源支持实体经济，引导信贷向“三农”和小微企业倾斜，有效应对经济下行压力和价格收紧风险。为了进一步实现经济增长和物价稳定的目标，仍有必要针对短期经济波动实施相应的政策调整。

雷璐表示，今年5月，广义货币增长10.8%，人民币贷款增长14%，接近或超过去年同期水平。这意味着金融支持实体经济增长的初期成效显著，但货币政策仍有必要有效引导金融机构，为实体经济的稳定增长和结构调整做出进一步努力。

政策调整的时机有哪些考虑因素？

下半年是宏观经济稳定和结构调整的关键时期。有必要为转移模式、结构调整和去杠杆化创造环境

关于此次政策调整的时机，雷璐分析称，今年下半年是宏观经济稳定和结构调整的关键时期，需要为国民经济转型、结构调整和去杠杆化创造良好的金融环境。

雷璐表示，短期内，此次政策调整致力于稳定增长，为下半年经济金融运行在合理区间奠定流动性基础。从长远来看，这一政策调整有利于推进改革，存贷款基准利率的持续下调和有针对性的下调，有利于为“十三五”期间的金融改革提供更充分的政策支持。

连平表示，降息后，一年期贷款基准利率已降至4.85%的历史低点，未来是否调整主要取决于资本流动。总体而言，未来将继续实施稳健的货币政策，各种货币政策工具将得到全面灵活的运用。

“有针对性的RRR降息和降息的主要作用仍然是通过增加金融体系的流动性和降低实体经济的融资成本来实现稳定的经济运行。今后，仍需进行一系列改革，如微观审慎监管、金融市场准入以及直接投资和融资政策支持。为了使中国的融资结构更加合理，金融部门的效率不断提高，实体经济健康发展。”雷璐说。