保险跨界公募滞缓调查：险资“防火墙”存三大空当

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编者按:新版《中华人民共和国证券投资基金法》即将出台两年。

那一年的六月之前，各种组织都在加紧工作，发生了一场骚乱。

因为根据当时的政策设计和舆论氛围，公募基金的管理者将从原来的基金公司扩展到保险资产管理、经纪和私募等资产管理机构。这么大一个有价值的金融牌照要放开，现成的人，能不马上开业做生意吗？在成立公共基金公司之前，不管过程多么繁琐，这只是纸上谈兵。

作者的一位老朋友也告别了公开募股，开始了他的工作。他的工作是为大型资产管理平台的公开发行业务做准备。

唉，这部电影之后事情有什么进展？

除了“正名”后涌现的阳光私募和当前牛市带来的证券监管体系监管机构资金量的大幅增加外，备受期待的资产管理行业“混业”地图似乎也悄然淡出了媒体的视线。

在最近一期的《基金周刊》上，该报对券商、保险、私募等公开发行业务的进展情况进行了调查，引起了业内的广泛讨论。此后，多家机构与本报沟通，各金融机构“公开发行部门推进缓慢”的原因逐渐浮出水面。

一家大型保险公司刚刚在中国保监会完成了公司章程的修改，之前已经完成了业务范围的调整。公司终于骄傲了，骄傲了，终于可以大踏步前进了！

然而，在保险资产管理公司推出公开发行业务之前，如果避免了“正向操作”和“反向操作”，且整体资本量巨大，如何才能避免形成对上市公司的实质性持股？

许多问题值得事后反思。“混业”的初衷是什么？“混合产业”是否会突破现有规则，带来产业格局的变化，是否会满足之前市场对这一“创新”的预期？(李新疆)

【引言】早在去年9月，已经接受中国证监会现场检查的朱雀投资在申请上市许可方面没有取得任何新的进展。在保险业，尽管“迫在眉睫”的业务，仍然有三个主要问题悬在保险公司的资产管理和公开发行业务。

本报记者张新培从上海报道

对资产管理机构开展公开发行业务的限制出台已有两年左右，但申请公开发行许可证的机构进展极其缓慢。到目前为止，只有7家经纪机构获得了批准，一家保险基金获得了监管机构的批准，但没有私募股权机构的早期采用者。

上述保险基金为泰康。2015年3月24日，泰康资产管理完成了业务范围变更，增加了“公开发行证券投资基金管理业务”。4月20日，泰康资产管理新章程获得中国保监会批准。

在摩拳擦掌的同时，他们仍然面临着组织中最典型的问题。

在漫长的等待中，组织的热情从高涨变得沉闷。一家此前一直活跃的私募公司暂时搁置了公开发行业务的布局。许多设立公开发行机构的保险部门都没有进展的消息。在等待的同时，更多的机构对公开发行业务采取了另一种方式。

券商私募保险公募业务进展缓慢，但背后的原因是不同的。大中型证券公司受“一个参与、一个控制”问题的限制，在申请公开发行方面没有进展。私募机构仍在等待完善的法律法规。然而，同向经营、反向经营和上市公司绝对控股已成为阻碍保险公司获得牌照的三大问题。事实上，这也是私人股本机构面临的障碍之一。

一家保险公司表示，这些都是金融混业经营过程中不可避免的问题。如果我们真的想实现混业经营，我们还需要等待更多的政策。

保险:防火墙亟待解决的三大问题

像私募一样，保险部门的公开发行许可证的发放速度非常慢。到目前为止，只有泰康人寿得到了监管机构的批准，但具体业务的开展仍需要时间。

2014年9月，泰康人寿董事长陈东升向媒体透露，公募基金牌照已获监管部门批准，正积极准备在今年内推出公募基金。

《21世纪经济报道》记者了解到，中国证监会已经完成了对泰康的现场检查。根据最新消息，泰康资产管理业务范围的调整和新章程也已获得中国保监会批准。

2015年3月24日，泰康资产管理完成了业务范围变更，增加了“公开发行证券投资基金管理业务”。4月20日，泰康资产管理新章程获得中国保监会批准。这意味着泰康资产管理公司离上市许可又近了一步。

太康资产管理公司的一位经理表示，保险机构开展公开发行业务存在三大问题:第一，保险资产管理涉及多种资金来源，包括保险资金、自有资金和年金。如果公共基金同时购买股票和出售资产管理产品，这是否构成反向操作？第二，如果不同类型的基金被一个接一个地购买，这是否构成同一个方向的交易？

一个更重要的问题是保险资金的数量很大。尽管每种类型的基金都符合“双十”或其他持股限制，但每种产品都构成对上市公司的实质性持股。在目前的规则下，这怎么解释呢？

上述泰康资产管理公司认为，这三个问题已经成为整个行业申请公开发行许可证的主要障碍。“保险资金的数额太大，很容易招徕或持有一家公司，这就违反了‘双十’原则。”它表明。

公募基金在投资运作中必须遵守“双十”原则，即基金持有上市公司股份，其市值不得超过基金净资产值的10%；同一基金管理人管理的所有基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。

这意味着基金公司不能成为上市公司的控股股东。例如，目前，泰康人寿持有宇顺电子4.75%的流通股(002289。因此，泰康资产管理公司管理的公共基金的最高购买额不能超过5.25%。平安人寿目前持有云南白药9.36%的流通股。如果平安人寿获得公募基金许可，其公募基金购买的云南白药流通股股份不得超过0.64%。

同向操作、反向操作和绝对控股已成为必须解决的三大问题。华融证券的一位高管认为，同时买卖股票可能是一种巧合。如果有问题，它会被发现很长时间。在大数据下，找出问题并不困难，必须在部门之间建立防火墙。以华融证券申请公开发行许可证为例，公司建立了物理隔离、系统隔离、人员隔离、投资研究系统和系统隔离等。

浙商资产管理有限公司对公开发行业务也有严格的内部控制规定，如要求各部门将人员、空和技术分开，相互分离、制约和联系。在基金投资、基金交易和基金清算等核心业务部门设立专门的准入控制办公室；各营业部办公室实现计算机授权密码和授权内容的技术分离；投资与交易、交易与结算、基金会计与公司会计等重要岗位不得有人员重叠。

然而，与经纪人不同的是，保险资金极其庞大，很容易触及“双十”规定。事实上，这三个问题是保险公司和私人股本机构面临的共同障碍。"这些都是金融业混业经营过程中不可避免的问题."据一位业内人士透露。

经纪人:受一个参数和一个控制的限制

截至目前，只有东方证券、华融证券、浙商证券、东兴证券、国投证券、山西证券、渤海证券等7家证券公司获准公开发行股票。然而，国泰君安、光大证券和兴业证券都没有取得任何进展。

《21世纪经济报道》记者了解到，阻碍这些经纪人获得公开发行许可证的障碍仍然是一个参与和一个控制的问题。

根据《证券投资基金管理公司管理办法》第十一条，同一实际控制人控制的一个机构或多个机构参与基金管理公司的数量不得超过2家，控股基金管理公司的数量不得超过1家。

“已经提交了申请，没有进展，只能等待消息。仍然受到一个参数和一个控制问题的限制。”国泰君安资产管理公司告诉记者。目前，国泰君安持有国联安基金51%的股权。

早在2013年初，国泰君安资产管理有限公司就率先成立了基金管理部，积极准备相关申请材料，为公开发行做准备。员工人数一度接近10人。

“现在基金管理部门也存在。工作内容将跟踪部分基金产品，为未来的公开发行业务做准备。”上述国泰君安资产管理公司表示，该部门的初衷是为公开募股业务做准备，目前还没有关于何时可以上市的进一步信息。目前，这个部门只有四五个人。

光大证券也受到一人参与和一人控制的限制。保诚官方网站显示，光大证券持有光大保诚55%的股权，并持有该基金公司。根据规定，机构控股基金公司的数量不得超过一家。光大证券资产管理公司告诉记者，公司一直在围绕这个问题寻找解决方案。

“公司一直在努力解决一个参与和一个控制的问题。之前已经与保诚基金公司进行了沟通和讨论。”光大证券资产经理表示:“在政策放开之初，该公司急于准备申请材料，以为牌照很快就会发放，但没想到会拖这么久。”上述人士告诉记者。

浙商资产管理公司解决了“一个参与、一个控制”的问题后，上市资格很快获得批准。2014年8月19日，浙商资产管理申请公募基金业务正式获批。此前，浙商证券将其持有的浙商基金25%的股权转让给万向通联资本。通过这种转移，一个参与一个控制的问题得到了顺利解决。

私募:还是等待法律法规的完善

限制解除后，一些私募机构积极准备公开发行业务。例如，兴时投资率先成立了公开募股业务部，上海林静也报告称开始从公开募股基金中筹集人才。然而，在过去的两年里，星时在投资公开发行方面没有取得任何进展，仍在“积极准备”，而上海海景则选择通过参与基金公司进入公开发行基金领域。

据《21世纪经济报道》记者报道，在私募领域，没有一家机构拥有公开发行许可证。

“私募领域不可能在短时间内发布。重要原因是相关法律法规不完善，私募基金法不完善。许多业务的发展都没有参考依据。”华融证券的一位高管认为。

兴时投资总裁杨凌告诉记者，一方面，公司需要做好背景设置的准备，另一方面，也在等待相关细则的出台。

“以前，监管机构只允许这样做，但没有关于如何做和如何推广的配套规定，所以我不知道底线在哪里。因此，在商业布局中，公开发行也被搁置。”兴仕投资的一位人士告诉记者，目前还没有相关配套规定何时出台的时间表。

上海一位基金人士表示，私募股权机构从事公开发行业务的一个非常重要的环节是后台，而设立公开发行业务的后台成本很高，因此外包服务成为一种解决方案。向第三方提供后台服务可以有效降低私募股权机构的运营成本。

“主要问题是背景，这需要外包方法和相关规则。私募的背景外包还没有做好，也不是很成熟，所以大家也理解。”上述兴师投资者表示。

但是，基金业务的外包服务是有规定的。2014年11月24日，基金行业协会发布了《基金业务外包服务指引(试行)》，明确了非核心业务可以外包，提出了基金行业外包服务的备案管理，并对公、私募基金管理人的外包做出了原则性规定。这将大大降低私募股权基金的运营成本。

早在去年9月，朱雀投资(Suzaku Investment)在申请上市许可方面就没有取得任何新的进展。朱雀投资曾接受中国证监会的现场检查。“材料早就提交了。去年9月，检查组进行了为期两天的检查，并检查了人员配备、操作系统和现场操作。我原以为10月份就能通过，但没想到会拖到现在。”朱雀投资相关人士告诉记者。

“之前准备做公开发行的基金经理退出去做私募。我不知道我什么时候会被批准。据说我会再检查一遍。”上述朱雀人表示，他们也在等待相关政策和制度的规范，但具体进展缓慢的原因尚不清楚。(新疆编辑李)