创业板首批五年成长记录：谁梦想成真了

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自2009年10月30日上市以来，首批28只创业板股票已经走过了五年多的时间。与新经济的未来相比，五年并不长；与牛市-熊市周期相比，五年并不短。过去五年，尽管华谊兄弟的每股收益增长了10倍，完全满足了高市盈率带来的高增长预期，但截至2014年底，其股价仅上涨了177%。人们不禁要问，投资者在上市时为高市盈率付出的代价是否太高了？

根据2009年至2014年年报的每股收益数据(按加权权益时间调整)，基期指数设定为100。上图显示了上市以来第一批创业板公司业绩的增长路径，个股之间的差异随着时间的推移而加大。其中，一些股票的每股收益增加了近10倍，而一些股票的每股收益没有上升而是下降了不到前五分之一，甚至一度陷入了大亏。

在GEM的28个先驱中，机器人的增长不是最快的，但无疑是最稳定的。多年来，同比增长率从未超过50%，但通过稳定和持续的业绩实现，每股收益是初始水平的5.5倍。更值得注意的是，经过复职后的调整，其股价高达776.62元。自上市以来，87.7%的涨幅居同批股票之首，目前第一只高价股票安硕的信息也相形见绌。由于电影市场的爆炸式增长，华谊兄弟已经成为长跑表演的领导者。同比增长加上2013年175%的高爆炸式增长，其每股收益实现了近10倍的快速增长，相比之下，其股价在五年多的时间里上涨了33.4%。

与机器人和华谊兄弟类似，探路者、网速科技等优秀产业，如户外产品和互联网，实现了上市初期高市盈率带来的高增长预期。上海嘉昊、宝德等股票被困在原有行业，每股收益逐年下降。

上海嘉豪的招股说明书指出，“主要原因是公司在2007年和2008年承担了大量的船舶设计合同，从合同验收到设计完成和收入确认一般需要两年左右的时间，因此公司2009年和2010年的经营业绩受船舶市场变化的影响较小。”目前，很难确定受金融危机影响的航运市场何时走出低谷，因此很难预测2010年后航运市场的变化对公司经营业绩的影响。”

令投资者失望的是，其业绩在2011年后大幅下滑，2013年每股收益仅为初始收益的20%。由于主营业务难以推进，公司被迫寻求转型，并计划通过私募方式收购沃金天然气100%的股权和捷能运输80%的股权，目前仍处于暂停状态。宝德股票在上市最初几年实现业绩增长后，才迎来了类似悬崖的下跌。2012年和2013年，该公司陷入持续亏损，一度面临退市风险。目前，它正通过收购进入环保和融资租赁行业。

由于长期未能实现高增长预期，上述股票在过去五年的股价表现也令人失望。自上市首日以来，上海嘉豪和宝德的股票累计涨幅分别只有74.53%和54.83%。金亚科技提供了另一个转型的例子:在暂停重组之前，其26.23元人民币的复牌价较第一天的收盘价35元下跌了25%，而充满投资者期望的光明未来在过去五年中已经成为一个黯淡的业务。然而，当一些投资者选择逃离时，该公司计划以近20倍的溢价收购仅在一年前成立的天翔互动。自那以来，该公司的股价已踏上“信息高速公路”，自今年2月恢复交易以来，股价已上涨382%。

面对创业板的快速发展，整体市盈率已经突破100倍，市场上泡沫预警的声音无处不在。值得注意的是，泡沫的警钟已经在2011年敲响。自那以后，创业板指数从1239点跌至585点，经历了一个冰河时期，也经历了一个从585点反弹至3271点的好时机。对于投资者来说，巴菲特崇拜的杰里米·西格尔在《投资者的未来》一书中提出:“(投资者)是否付出了过高的代价？”成为一个需要回答的问题。就第一批创业板股票而言，截至2014年底的五年间，累计涨幅超过200%的只有两只股票，即机器人和网络科学，分别上涨了462%和275%，每股收益分别上涨了7.7倍和4.5倍。如果回到一年前，五年间只有9家增长超过100%，其中华谊兄弟以177%的增幅位居第四。有趣的是，它的每股收益增长了10倍，位列第一。当时的高市盈率是否透支了未来？