5月A股进入关键期 短期风险加大或迎剧烈波动

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中国股市的狂热已经成为全球资本市场上最引人注目的“景观”。尽管大量新投资者涌入市场，杠杆基金飙升，但管理层一再暗示，风险是想抓住“疯牛”。在业内人士看来，尽管“改革牛市”仍上涨了/0/，但股市短期大幅波动的风险显然已经累积。

兴奋之余，市场上挤满了人，人们的情绪非常狂热

几乎所有的数据指标都显示，随着股市的快速上涨，中国投资者对a股表现出前所未有的狂热态度。

根据中国结算发布的最新数据，4月20日至4月24日的一周内，新开股票账户数为413.86万个，比上一周的325.71万个增加了27%，创历史新高。截至4月24日，股票账户总数首次突破2亿，达到201，196，900个，其中有效账户160，319，500个。此外，新基金账户的数量在一周内增加了1，541，400个，创下了2007年8月17日一周内1，514，200个的新纪录。

与此同时，随着新投资者加速入场，投资者的交易热情正在飙升。4月24日这一周，a股交易账户数达到4338.08万，超过前一周的4015.02万，连续第六周创下新纪录。与今年第一周的2262.6万相比，这一数字也增长了92%。期末，a股账户持仓量为6236.98万，超过了上周6014.63万的历史纪录，创下新高。自春节以来，数据已经连续九周增长。

在保证金流入方面，中国证券投资者保护基金公司的数据显示，截至4月下旬，a股证券基金账户自2015年以来累计净转移1.56万亿元，证券交易结算资金余额达到2.21万亿元。相比之下，一年前同期的证券交易结算资金余额仅为5000亿元左右。从4月20日至4月24日的一周内，证券交易结算资金银行证券转账增加8802亿元，减少11444亿元，净变动为-2642亿元。前一周，由于巨额新资金的涌入，证券保证金录得近8000亿元的单周净流入，这意味着保证金在过去两周的实际累计净流入超过5000亿元，资金进入市场的意愿继续上升。

从杠杆基金的进入速度来看，这是推动当前股市上涨的核心因素之一，投资者多做的情绪仍然非常强烈。风统计显示，截至4月29日，沪深股市融资融券余额已达1.83万亿元，其中融资余额已达1.825万亿元。截至2014年底，沪深股市融资融券余额仅为1.13万亿元。这意味着，仅在4个月内，沪深股市的杠杆基金就增加了7000亿元，它们基本上是在为购买行为融资。

风统计显示，自2015年以来的四个月中，上证综指上涨了37.31%，深成指上涨了34.54%，中小板指数和创业板指数更是疯狂，分别上涨了60.72%和94.18%，远远领先于全球主要市场指数。

随着股票市场的日益普及，久违的a股市场，如排队开户、全民持股等现象再次出现。原本集中在房地产、银行融资等领域的资金也纷纷流向股市。根据Yinxian.com的数据，今年第一季度，169家商业银行发行了14691种金融产品，比上个月下降了2.62%。

监管层的八枚金牌很难粉碎“疯牛病”

尽管监管者一直在期待“慢牛”和“长牛”的出现，但市场趋势并没有因为他们的意愿而改变。风能统计显示，自2015年以来，在2692只a股中，有2628只上涨，其中1550只上涨了50%以上，超过半数，448只上涨了100%以上，占比高达17%。

根据沪深交易所的最新数据，截至目前，上海股市1085只股票的平均市盈率已经达到22.55倍，深圳主板的平均市盈率已经达到33.99倍，中小板的平均市盈率已经达到59.20倍，创业板的平均市盈率已经达到98.94倍。截至目前，沪深股市总市值已达62.87万亿元，其中流通a股市值为46.5万亿元，而2014年底这两项指标分别仅为42.86万亿元和31.48万亿元。如果按2014年国内生产总值63.64万亿元计算，沪深股市总市值接近中国国内生产总值。

随着a股市场指数的快速上涨和个股的普遍上涨，所涉及的风险越来越受到关注。自2015年以来，作为中国证券市场的监管机构，中国证监会多次表示存在风险，并加强了对杠杆基金入市的监管。最后一次这样的提示发生在4月28日。中国证监会表示，许多新投资者只看到了通过股票交易赚钱的可能性，忽视了通过股票交易赔钱的风险，缺乏对股市涨跌的经验和感受，对股市风险缺乏足够的认识和警惕。因此，投资者，尤其是对市场不熟悉的中小投资者，要做好功课，理性投资，尊重和敬畏市场，牢记股市是有风险的，要量力而行，不要被市场上“卖房借钱炒股”的言论所误导，不要盲目跟风。

此前，证监会主席和发言人在不同场合向投资者发出了风险警告。据初步统计，自今年2月26日中国证监会发布“股市存在风险，不要卖房、不要借钱炒股”的风险预警条目以来，监管部门已经发布了8次此类风险预警，但仍无法阻止股指的快速上涨。

在业内人士看来，监管当局一再指出风险，他们的目的和态度非常明显。一方面，目前a股的快速上涨趋势与监管部门预期的“慢牛”和“长牛”不一致。指数的快速上升将提前透支市场的上行势头；另一方面，目前市场的迅速崛起与登记制度、混合所有制改革等一系列制度变迁的节奏并不一致。4月23日，在禁止伞式融资和鼓励证券借贷后，中国证监会宣布，将在继续每月均衡审批初始企业的基础上，适度增加新股发行规模，从每月一批增加到两批。这一举措也被视为监管机构“冷却”市场的意图。

兴业证券认为管理层可能会为股市降温，并强调5月下旬是关键时间点，投资者应密切关注政策方向。一旦政策发生变化，比如1996年的“十二金”，上证综指可能会迎来至少10%的一轮大幅波动。

反球迷牛市仍在进行中，短期风险增加

在业内人士看来，尽管本轮牛市是由改革预期推动的，但在宏观政策没有明显变化、改革预期没有被篡改的前提下，牛市仍在前进。但与此同时，在当前股市的高度，市场的过度上涨已经积累了一定的风险，市场的波动性会明显增加，因此投资者应该采取风险防范措施。

英国大学证券研究所所长李大霄认为，目前a股已经进入非理性繁荣。在4400点，除沪深300外的2368只a股的平均市盈率为79.75倍(总法，ttm)，非常接近6124点时的82.02倍，股息收益率为0.37%，低于6124点时的0.46%。随着增加股票供给、促进国际化和改善双向交易等既定政策的实施，a股如果按静态股息收益率计算，平均投资回收期将为270年，即使效率为20年，也需要13.5代人才能完成这一任务，远远超过217年的6124点。李大霄说，郁金香的味道越来越浓，泡泡的影子越来越清晰，泡泡破裂的声音越来越近。

麦格理证券集团(Macquarie Securities Group)的研究显示，中国的保证金债务占自由流通股的8.2%，轻松超过台湾在20世纪60年代达到的6%的最高水平，成为近年来全球第二高水平。麦格理认为，目前中国股市的杠杆率很高，对债务的依赖意味着股市将大幅波动。

海通证券强调，本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向和资产配置等多种因素共振的结果，是一只转型牛和一只改革牛。回顾第二次世界大战后主要经济体的牛市，指数上升了10-20倍，牛市以工业发展动力的枯竭而告终，如1996年至2001年家用电器的饱和，2005年至2007年房地产的疯狂销售，以及2000年科技网络的泡沫。本轮牛市的背景是管理层借助资本市场实现了改革和转型，资产配置和转移才刚刚开始，还有很长的路要走。