资金利率高企 打通利率栓塞仍需降准降息

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在ipo影响弱于预期、整体资金余额宽松的背景下，央行仅在周四就推出了250亿元人民币的7天反向回购操作，本周实际净收回金额为530亿元人民币。值得注意的是，尽管央行自去年11月以来已经两次降息，一次降息，但货币市场的利率中心并没有下降，而是上升了。分析人士指出，考虑到今年经济开局不佳和外汇资金外流的压力，货币政策有必要继续加大降息和RRR降息力度，从而有效引导货币市场利率下调，有效促进融资成本降低和实体经济复苏。在3月初降息之后，RRR进一步降息的可能性正在上升。

资金是宽松的，反向回购收缩

周四，本轮ipo集中认购迎来了冻结高峰，但整体资金波动不大，货币市场供应依然充裕。在此背景下，央行在公开市场推出了250亿元人民币的7天反向回购操作，较周二的350亿元人民币减少了100亿元。

据wind统计，周四，780亿元的反向回购在公开市场到期，当天实际净提款为530亿元。与周二的平衡对冲操作相比，央行的退出略有改善。从整个一周的情况来看，央行的公开市场操作也实现了530亿元的净提款，这是春节后的第三个连续周，净提款金额也从前两周的1420亿元和1450亿元大幅下降。

市场人士表示，随着新股批量发行成为常态，机构应对难度加大，“创新”对整体流动性的影响逐渐减弱，此次ipo的影响明显小于预期。与此同时，元宵节过后，现金加速返回银行系统。最近，人民币汇率企稳，各大银行外汇结算力度加大，也为人民币流动性带来了支撑。

然而，尽管资金总体情况继续宽松，机构融资意愿较强，但资金价格并未明显松动。昨日，在银行间质押式回购市场(存款机构市场)，受ipo影响，主流隔夜回购和7天回购的加权平均利率分别上升10个基点和4个基点，至3.43%和4.71%；中期14天和21天品种分别下降了5个基点和11个基点，分别为4.72%和5.60%；一个月以上的品种交易清淡，大部分利率下降。交易员表示，机构普遍预计，ipo后流动性将会放松，资本价格预计将逐渐下跌。

为了度过利率栓塞，仍然有必要降低利率

近年来，随着债券市场的调整，货币市场的高利率成为市场关注的焦点。

数据显示，尽管自去年11月以来，央行已两次降息，并一次下调RRR利率，但货币市场的利率中心非但没有下降，反而上升了。去年11月22日第一次降息当月，资本市场基准利率——7天银行间回购加权平均利率的月平均值为3.25%。接下来的三个月，平均利率分别为4.33%、4.01%和4.65%。自3月初以来，平均水平已达到4.81%。

一些市场参与者表示，随着ipo认购的减少和金融资金季节性释放的加快，预计3月中下旬资金利率将逐步下降。但是，考虑到金融资金的释放不是一个长期因素，如果中央银行的货币政策没有进一步的援助，空的资金利率将不时下降。鉴于资金高利率将抑制综合融资成本的下降趋势，再加上今年经济开局不佳，外汇资金外流压力依然很大，今后有必要加大货币政策的放松力度。

近期陆续发布的出口、经济和价格数据显示，今年经济开局不利，进一步印证了“经济疲软、通胀低企”的基本环境。海通证券(600837，Guba)指出，当前的经济增长率和通货膨胀率远低于历史平均水平，这意味着我国目前的无风险利率相对较高，而高货币利率会增加银行的融资成本，降低其降低贷款利率的动机，同时导致债券融资利率的提高，从而大大降低了降息的效果。因此，央行需要及时加大宽松力度，以有效降低社会融资成本。光大证券(601788，Guba)也指出，在经济低迷和通胀放缓的压力下，货币政策需要进一步放松。除了最有效的信贷扩张，货币当局可能需要进一步降低利率和降低利率。

中国央行周四发布的2月份金融数据显示，m2增速和信贷增长规模均超出市场预期。在一定程度上，这导致一些市场观点担心货币政策宽松的短期局限性。但是，也有很多观点认为，2月份新增贷款大幅增加的主要原因可能与表外转表内以及政府融资项目的推进有关，这并不意味着企业整体信贷状况有所改善。为了降低较高的实际利率，仍有必要放松货币政策。

值得一提的是，尽管近期人民币即期汇率已逐渐从“每日上限”向中间价移动，但与中间价的偏差仍然很大，这表明尽管贬值预期已经收敛，但仍然存在。这表明短期内外汇资金外流的可能性依然存在，通过外汇账户释放的基础货币量难以有效上升。在这种背景下，仍然有必要通过减少RRR来对冲外汇基金的损失。一些市场参与者表示，在3月初降息后，再次下调RRR利率的可能性正在上升。

特别是，美元牛市最近再次加速。12日，美元指数自2003年以来首次突破100点大关。海通证券指出，汇率是经济基本面的相对价格表现，而美元的强势加剧了短期热钱的外流，因此中国迫切需要再次降低RRR，甚至考虑将RRR减息率提高到1%以上，以对冲资金外流，降低高汇率风险和融资成本。