专家：“四类专项债券”需明确市场定位

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■观察者

无论这四种特殊债券是资产证券化产品、公司债券、公司债券还是政府支持债券，我们都必须给市场一个明确的定位，以便市场能够给予其有效的风险评估和合理的定价依据。

根据国家统计局发布的最新数据，cpi同比上升1.4%，ppi同比下降4.6%。尽管3月份生产者价格指数的下降略好于预期，但仍创下2012年3月生产者价格指数负增长以来的第二低，表明今年第一季度的经济形势明显低于各行业的预期，中国经济平稳增长的压力进一步加大。然而，经济需求持续低迷，使得与政府密不可分的基础设施投资再次成为经济稳定增长的重要起点。

鉴于国有部门的高负债，决策层采取向资本市场寻求帮助的战略安排，即通过加强股票市场投融资的杠杆作用，依靠优惠政策，促进“全国牛市”，增加股权融资比例，降低负债水平；4月9日，国家发展和改革委员会发行了《城市地下公共设施隧道建设专项债券发行指引》、《战略性新兴产业专项债券发行指引》、《养老产业专项债券发行指引》、《城市停车场建设专项债券发行指引》等四种专项债券，拓宽基础设施等新投资项目的信贷融资渠道。

然而，在法律层面有效界定这四种特殊债券并不容易。这四种特殊债券不同于财政部的特殊债券、国家发展和改革委员会的传统特殊债券以及基础设施项目的资产证券化产品。资产证券化产品是资产支持证券，相关资产具有可预测的经营活动收入和现金流量。至少从相关指引来看，这四种特殊债券不属于这些债券品种。

此外，这四种特殊债券是否属于政府债务仍无法给出确切答案。因为，这四种特殊债券不应该是政府债务，也不应该是企业债务，而只能大致归类为项目债务。如果是这样，这四种特殊债券没有政府的隐性或显性担保，相关企业不得以特殊债券为基础对其信用进行背书或担保。此外，资产质量、损益等存在突出的不确定性。，这最终会给市场上四种特殊债券的信贷来源带来混乱。因此，它们能否被市场接受将是一个很大的考验。

过去，城市投资债券曾经在市场上很受欢迎，主要是因为市场普遍认为城市投资债券是由政府信贷支持的。随着财政部等有关部门明确表示，并非所有的城市投资债券都是政府债券，许多城市投资债券已经转变为公司债券和企业债券，城市投资债券在市场上成为投资者的烫手山芋。

事实上，国家发展和改革委员会专门发布了四种特殊债券的发行指引，这可以大致看作是去年国有企业和ppp模式混合改革的一个加强版。其目的是通过激活融资市场来降低经济的整体债务，向实体经济注入资金，并缓解银行不愿放贷和难以通过借入新贷款来扩大市场信贷的现象。

因此，“四种特殊债券”需要明确的市场定位，避免混乱。无论四种特殊债券是资产证券化产品、公司债券、公司债券还是政府支持债券，都必须给市场一个明确的定位，以便市场能够给予其有效的风险评估和合理的定价依据；如果定位不明确，就很难真正赢得市场的青睐，投资者也会退缩，因为很难清楚地识别他们的身份。即使发行，也很容易面临责任纠缠的混乱，容易导致四种特殊债券支持的资产成为三无资产，甚至成为关联方转移损益的资产池。

□苏良宇(越秀金控副总经理、金融研究所所长)