1.6万亿地方债或延迟发行 江苏头炮未能如期打响

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23日，日本应在今年启动发行1.6万亿地方债券的第一次尝试，但江苏省的“第一次尝试”未能如期启动，债券发行被推迟。

《经济参考报》记者通过多种渠道了解到，江苏债券发行延迟绝非个案。今年，许多省市的地方债券发行将被推迟，主要原因是数万亿低利率、低流动性的政府债券难以赢得投资者的青睐，以及商业银行和地方政府作为承销商发起的“利率拉锯战”正在全面升级。

安徽省财政厅的一位相关人士透露:“债券的发行可能会推迟，有必要充分考虑市场的承受能力，目前正在研究。”一位负责承销江苏省政府债券的商业银行人士分析说，“推迟发行或地方政府的市场推广工作尚未完成，或者出于发行成本的考虑，发行人认为现在不是最佳时机。”

在谈及市场承受能力时，上海浦东发展银行相关业内人士表示，1.6万亿政府债券的发行规模过大，承销商无法接受地方政府批准的利率，发行难度较大。“每个银行的资本成本是不同的。我估计，商业银行购买一亿份地方政府债券，将损失大约50万至200万英镑。主承销商和主要投资者没有积极的投资需求。去年的1092亿人已经很艰难了。今年的规模肯定与去年的价格水平不一样。”财政部明确规定，今年发行的地方政府债券利率高于同期政府债券利率。然而，机构消息人士认为，利率不会太高，国债也不会太多。至于价格有多高，这是地方政府和银行协商的结果。“因为除了利率因素，为了保证发行的成功，我们还必须考虑承诺认购金额的因素。一旦地方政府不能满足银行的心理价格，银行就可以象征性地减少认购。”银行家说。

对于商业银行来说，购买地方政府债券基本上意味着亏损，这就要求政府在其他方面给予补偿。“地方政府债券不能抵押，不能回购，流动性差。他们肯定需要价格补偿，但当地政府对价格的压力很大，价格无法上涨。”上述上海浦东发展银行表示:“如果你想要流动性，就应该购买政府债券。如果你追求回报率，你应该购买aaa级中央企业。银行为什么要购买地方政府债券？”

在地方政府发债逐渐正常化的趋势下，承销商长期承销肯定是不可持续的。要解决这个问题，必须引入多元化投资者。财政部此前发布文件，鼓励社会保险基金、住房公积金等机构投资者投资地方债务，这是扩大投资者基础的重要举措。

“但如果投资者想感兴趣，他们需要提高地方政府债券的流动性，并能够进行质押和回购。同时，投资者需要一个合适的基于市场的利率补偿。”上述上海浦东发展银行表示:“如果不能提高收益率和流动性，机构投资者就没有理由进入市场。我认为有必要将政府债券的收益率水平提高50个基点，以使机构投资者有足够的兴趣，而地方政府只愿意在国债的基础上再提高10至15个基点。”

还有一种观点认为，推迟发行债券的重要原因是为了避免或减少大规模债券发行对债券市场利率的影响。华融证券分析师郝大明表示，国内债券的主要潜在买家是商业银行、券商、保险公司和其他金融机构。在今年地方债务供应大幅增加的背景下，如果央行未能对冲流动性，利率债券将面临更大压力。

中国证券投资有限责任公司的一位分析师认为，为了减少对市场的影响，可以在发行私募债券的方式上进行一些创新。

然而，许多业内人士认为，私募的可能性很低。上述上海浦东发展银行分析师表示:“如果是通过私募发行，成本会更高，因为它会损失一定的流动性，而流动性的损失需要以发行价格进行补偿。从公司债券的角度来看，私募发行的成本往往比公开发行高出100至150个基点。”

“当前的货币宽松政策正在陆续出台，选择推迟也是一个不错的选择。”这位分析师表示，等待有利政策出台也可能是推迟的原因之一。例如，这两天“降低标准”靴子的登陆间接地让他们少付了很多“真钱”。

为了完善地方政府债券市场，中国信用评级机构首席分析师霍志辉认为，首先要增加发行频率，确保债券发行的连续性，同时丰富地方债券品种，特别是期限较长的品种，以满足不同投资者的到期需求。第二，提高地方债券二级市场的流动性，完善做市商制度，开放银行间和交易所市场，鼓励更多投资者进行二级市场交易。第三，建立地方债务市场评估体系。最后，建立相关的隔离机制，减少地方政府对承销商的干预。